核心结论
　　工业生产环比偏弱，但同比增速可能加快。11月制造业PMI生产指数回落0.2个百分点至50.7%，连续两个月放缓（图表1）。去年11月受疫情影响，工业增加值环比负增长，基数较低（图表2）。从高频数据看，半钢胎开工率保持高位（图表3），高炉开工率季节性回落（图表4）。考虑去年低基数影响，我们预计11月工业增加值同比增长5.6%，较10月增速4.6%加快。
　　出行需求回落，低基数推升零售增速。国庆假期结束后，旅游需求有所降温，执行航班量较前期回落（图表5）。服务业PMI延续下行态势，11月降至49.3%，进入收缩区间（图表6）。考虑去年疫情期间基数下降，我们预计11月零售同比增长12.5%，较10月增速7.6%加快。
　　财政发力支持基建，房地产仍然疲弱。8月以来政府债券发行进度加快（图表7），10月一般公共预算财政支出增速加快（图表8）。中央财政年内增发1万亿元国债转移给地方政府，给基建投资带来支撑。10月70大中城市平均房价跌幅加大（图表9），11月房地产销售仍然低于去年同期（图表10）。我们预计1-11月固定资产投资累计同比增长2.8%，较1-10月2.9%下降。
　　出口增速可能企稳回升。11月韩国出口同比增长7.8%，比10月进一步加快（图表11）；越南出口同比增长6.7%，也比10月加快（图表12）。11月中国制造业PMI出口指数回落，但去年11月出口基数较低。10月进口环比大幅增长，但可能难以持续。预计11月中国出口同比下降3%，跌幅较10月收窄；进口同比增长0%，较10月增速回落；贸易顺差571亿美元左右。
　　通胀延续负增长。11月以来，食品价格有所回升（图表13），但是汽油价格下跌（图表14）。服务业PMI指数下行、房价下跌，核心CPI可能仍然偏弱。11月制造业PMI购进价格指数回落、出厂价格指数小幅上升，工业品价格总体上可能略有下跌。我们预计11月CPI同比下跌0.2%，持平于10月；PPI同比下降2.8%，跌幅较10月-2.6%扩大。
　　信贷需求仍然偏弱，政府债发行维持高增长。11月票据融资利率总体下行（图表15），信贷需求仍然偏弱。我们预计11月新增贷款1.2万亿元，和去年同期基本相当。年内增发1万亿元国债，政府债券发行仍然保持较快增长（图表16）。我们预计11月新增社融2.4万亿元；存量社融同比增长9.4%，较10月增速9.3%小幅加快。M2由于基数较高，我们预计11月同比增长10.1%，较10月增速10.3%回落。
　　风险提示：房地产需求疲弱，外需下滑。