本报告导读：
　　国内11月PMI数据略不及预期，但“弱现实”情绪已被市场一定程度消化，12月重要会议临近背景下，稳增长预期仍在升温。海外方面，随着美国通胀回落、经济动能走弱迹象显现，市场逐渐尝试进行宽松交易，提振金属价格。
　　摘要：
　　周期研判：国内11月制造业PMI 49.4%，低于预期的49.7%和前值49.5%，非制造业PMI 50.2%，低于预期的50.9%和前值50.6%。11月PMI显示供需放缓，制造服务业均有边际收缩，但“弱现实”此前已经被市场一定程度消化。近期市场聚焦12月重要会议定调，当前仍处在稳增长预期升温的窗口期，需求回暖预期仍在。海外方面，本周公布的美国10月核心PCE符合预期，另外美国感恩节假期销售增速仅为2.5%，远不及2020-2022年均值，显示美国经济动能正在走弱。市场逐渐开始预期联储降息行动。预计当前阶段需求预期好转、宽松预期渐起的背景下，金属价格有所支撑。
　　电解铝：“弱现实”情绪消化，政策预期或支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE铝跌0.32%/1.30%至2209/18530（美）元/吨。②供给端：云南减产已基本落地，供应端持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能释放，本周电解铝开工产能4197.4万吨，较上周增加3万吨。预计后续电解铝供应端继续持稳。③需求、库存：需求现实偏弱，加工开工率继续走低。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至63.3%，其中铝型材/铝箔开工率环比降0.1%/0.3%至57.2%/77.3%。SMM社会铝锭、铝棒库存为59.8（-4.6）、9.34（-0.95）万吨。④盈利端：吨铝盈利1801元左右，环比上周略降。
　　铜：需求预期好转，去库提振铜价。①价格：本周LME/SHFE铜涨2.16%/0.46%至8610.5/68360（美）元/吨。②供给：10月国内电解铜产量99.38万吨，环比-2%，10月国内铜矿砂及精矿进口231万吨，环比+3%，铜矿供应端压力仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率72.97%，周升5.27个百分点，全球显性库存合计25.98万吨，环比降0.95万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，10月国内铜精矿现货冶炼盈利1766元/吨，长单冶炼盈利1522元/吨，环比略有下滑。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。