本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级。
　　摘要：
　　航空：国际将随需求稳步恢复，推动国内供需改善。11月下旬量价有所回升，其中国内客流高于2019年同期水平，且近日预售出票量保持稳定，航空需求韧性仍良好。国家自上而下积极出台系列措施推动引导国际增班，预计未来国际航班将随出境需求而稳步增长。目前国际航线学生与探亲客流占比恢复较快，旅游客流占比仍待进一步恢复。国际航线对运力有效消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，预计2024年票价中枢将进一步上升，航司盈利中枢上升可期。业界预期2024年春运需求旺盛，且客流节奏有利于收益管理，春运将超预期表现有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。
　　油运：OPEC+减产影响有限，供需改善仍将持续。1）原油油运：近日远东货盘保持平稳，租家依旧通过私下成交打压运价，中东-中国VLCC-TCE震荡维持约4.5万美元/天。部分OPEC成员国宣布新增自愿减产规模，考虑自愿减产约束力较弱，且未来大西洋有望继续增产，油运实际影响或较为有限。2）成品油运：大西洋运价上冲至6万美元/天高位，远东过剩运力逐步消化，新澳MR-TCE开始小幅上涨。近日市场对2024年需求担忧增加，我们认为传统能源仍将具有韧性，且贸易重构深化将驱动油运需求仍将增长，而油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　OPEC+减产：新增减产较为有限，且自愿减产执行情况待观察。自2022下半年OPEC+多次减产，近日OPEC+成员国宣布2024Q1自愿减产计划，在2023年6月会议确定的产量配额基础上自愿减产219万桶/天。1）估算较目前产量进一步减产仅70万桶/天，减产幅度低于市场预期。其中，沙特和俄罗斯的100万桶和50万桶为自2023年7月自愿减产计划的延续，其他成员国合计新增自愿减产计划70万桶/天，对于全球石油产量占比仅约0.7%。2）自愿减产约束力较弱，考虑部分国家对减产分歧已日益加大，2024Q1实际减产量或低于计划。3）非OPEC+国增产或继续，将有望对冲部分减产影响。业界普遍预期2024年美洲继续增产，将有利于全球原油运输平均航距拉长。
　　国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。