本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3401.03点，上升2.81%，跑赢沪深300指数4.36 pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：旺季价格震荡整理。产地方面，目前由于临近年末安全检查较多，叠加部分煤矿更换工作面或是生产任务已完成，煤炭供应收紧；需求方面，以化工等终端刚需采购为主，整体市场偏弱运行，价格震荡。港口方面，本周，受到安监严格影响，煤炭市场供需两弱，下游采购需求零散，港口库存高企，交投氛围偏冷清。进口市场平稳运行。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。
　　焦煤：王者归来。产地方面，煤矿生产方面，受到前期煤矿事故高发且近期仍有事故新增的影响，安全形势加严，停产限产煤矿增多，供应收紧。由于当前焦钢企业刚需仍存，焦企采购需求稳定运行，焦企整体厂内原料煤库存被动减少。库存方面，受益于焦炭涨价，焦企利润修复，下游对原料采购积极性较高，中间环节贸易氛围同样浓厚，叠加供应端偏弱运行，库存持续消耗。
　　焦炭：二轮提涨落地。本周，原料煤价格强势反弹，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持续压缩，开工积极性一般。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。
　　投资策略。本周焦煤价格延续强势，动煤窄幅震荡，截至12月1日，北港动煤报收937元/吨，周环比-5元/吨；CCI柳林低硫主焦2450元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，年末矿难频发，安全形势骤然紧张，叠加部分煤矿生产任务完成，煤炭供应继续收紧。当前电厂日耗表现平平，库存整体仍处于高位，叠加进口煤价格优势明显，煤价上行仍有压力。但冬季取暖用电高峰还未到来，北港煤价与集港成本仍处倒挂状态，外加港口贸易商集中度提高，挺价力度较强，导致煤价亦难大跌。当前多空因素交织，市场难以出现趋势性方向，预计后期煤价仍将震荡运行。
　　焦煤方面，本周焦炭第二轮提涨全面落地，市场情绪仍好，下游焦企按需补库，贸易商拿货积极，煤矿出货顺畅，库存继续下滑，处历史同期最低水平，助推焦煤价格（尤其主焦）继续强势上涨。前期事故影响还未消退，黑龙江又起波澜，导致各产地安监愈发严格，叠加部分大矿考虑自身年度任务即将完成也有主动减产现象，整体供应继续收缩。当前，市场关心山西地区停产煤矿何时复产，担心复产后将改变焦煤供需紧张局面。我们认为无需担忧，未来焦煤供需将愈加紧张，短期来看，岁末年初年底煤矿生产积极性普遍不高，且元旦过后不少煤矿或已开始考虑春节放假事宜，即使停产煤矿陆续复产，也难改产量季节性下滑趋势；长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量明年或将面临下行压力。
　　此前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，矿难频发致产量缩减，以及冬储预期加持下，焦煤板块上行动力充足，价格创年内新高在即，此外，考虑到今年6月末焦煤价格底部的支撑，Q3单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部，以此年化焦煤板块底部盈利对应估值处于低位，未来随着价格的上涨，焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。重点推荐：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
　　本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。
　　长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。