2023年分域定价模式下，公募基金配置和交易行为的转变值得关注，而站在当前时点，2024年基金投资建议重视：1）三大风格要素：量化交易、类高股息、全球竞争；2）三大主题投资：半导体优先消费电子和国产替代主线、顺周期把握本轮复苏主要矛盾、医药重视新趋势跟踪和灵活交易。
　　格局转变：分域定价模式下的公募行为变化
　　2023年国内权益市场存在显著分域定价行为。大盘股和核心资产对经济复苏状态和节奏的敏感性高，对于复苏节奏的认知差异导致市场缺乏一致认同的主线，沪深300走势也基本对应了Nowcasting经济增速预测趋势。反观小盘股行情较为稳健和独立，原因在于居民储蓄倾向较高，但资产增值的刚性需求仍存，资金朝着阻力较小方向集中(低市值、低拥挤度、低估值)，交易的关键是基本面平稳修复的预期和资金面结构下沉的预期。
　　赚钱难度增大，公募基金如何应对？预计2024年公募基金抱团程度或将触底反弹，但抱团标的将出现切换——摒弃核心资产或者赛道叙事标的，向更具性价比的新趋势集中。市场看到了主动股基均衡配置思维的强化，但我们注意到三季度选股相似度指标明显企稳回升，主动股基的抱团对象已不再局限于过去的核心资产，新的结构性抱团有望在AI算力、智能驾驶等景气细分领域形成。
　　深度复盘：2023年值得关注的基金市场现象
　　1）自上而下看，2023年业绩占优基金具备共同特性：选股更加注重估值、冷门股占比通常较高、倾向于通过左侧交易提前布局、覆盖的行业和持股的数量较为广泛。
　　2）自下而上看，上半年67%的新高基金受益于主题投资或波段轮动，但是仅有的4只能在下半年继续逆势创新高的基金更多依靠的是小盘分散的低拥挤度价值策略，如专注挖掘低估值、微盘价值的冷门股策略，持仓高度分散的金元顺安元启，又如选股因子重视估值性价比的招商量化精选，包括大成睿享和景顺长城能源基建的持仓中也透露着低估值和顺周期线索。
　　风格要素：量化交易、类高股息、全球竞争。
　　1）增量看景气，存量看博弈，波段交易和量化套利基金业绩有望持续。考虑到机构资金面变化，采用中高频套利策略的胜率大于低频基本面策略，对应波段交易基金和量化套利基金业绩有望相对占优，建议关注量价因子占比高、引入AI深度学习策略、风格暴露严格约束的量化基金对于错误定价交易机会的捕捉。
　　2）经济弱复苏，风险或扰动，利率下行期类高股息投资策略天然占优。前期研究中我们提出高股息投资的三种收益来源：成熟资产的稳定的造血能力、金融地产+顺周期的行业属性、低风险偏好的风格，展望2024年三者均有望持续，而选股更关注分子端盈利质量跟踪和分红逻辑刻画的红利基金或更具优势。
　　3）全球化逆转，产业链重塑，珍惜挖掘出海竞争力风格的基金。科技创新、国货振兴、品牌国际化是中国经济增长和产业升级的主要动力，今年以来通过挖掘出海竞争力的策略获益，积极挖掘具备增长潜力、受海外制裁影响小、向价值链上游拓展的出海公司的基金值得关注。
　　主题投资：半导体、顺周期、医药
　　1）新一轮半导体周期起点的主题基金策略。当下时点市场配置半导体基金通常基于产业周期拐点的考虑，但目前的半导体主题基金运作思路实际可分为三类，博弈的主线分别是全球周期拐点、国产替代深化、产业最新动态，预计2024年AI硬件产品或继续出新、AR/XR销量有望反弹，带动消费电子和国产替代进一步向上，换言之从材料、设备、零部件角度进行切入或胜率更高。
　　2）如何把握经济复苏和顺周期投资节奏？寻找把握顺周期节奏的基金不是在持有周期板块的产品中做筛选，不同经济环境中复苏的逻辑链条具备差异，能否找到复苏的主要矛盾并及时切入行业是关键。2023年之前的经济复苏周期中房地产行业往往较早启动，驱动其他行业复苏，而2024年的复苏更可能从服务业向消费传导，消费带动制造再向上游周期传导，最后扩散至金融地产行业。
　　2）医药主题投资重视新趋势跟踪和灵活交易。医药行业优先受益于全球利率环境改善，而2024年全球创新药的新周期、人口老龄化的拐点将近、腐败整治后的加速出清均有利于行情的演绎。作为国内主流投资赛道，医药主题基金规模庞大且多数历史业绩可观，但当下环境医药投资应更注重对于新技术和新趋势的把握，在紧跟创新前沿的同时重视灵活交易带来的alpha。
　　全球配置：补充收益来源、分散风险
　　10月底证券类机构QDII额度合计905.5亿美元，若按照7.1的汇率测算则为6429亿元，国内QDII产品规模具备扩张潜力。
　　1）权益方面，我们认为在海外权益市场短线博弈的难度较大，但利用较低的大类资产相关性，将海外股票基金作为一种收益来源的拓展、进行长期配置的可行性更高，经测算部分美股指数和中债指数构建的组合收益稳健且波动回撤低。
　　2）固收方面，美债静态收益率处于高位，基准利率上行空间有限，推荐配置美债基金增加组合整体弹性，个基筛选层面建议在捕捉确定性的同时尽可能规避各个层面