11月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为49.4%、50.2%，比上月下降0.1、0.4个百分点。我们认为：
　　制造业：产需、价格、库存修复略有放缓。
　　11月，制造业PMI及产需分项均小幅回落。11月，制造业PMI环比回落0.1个百分点至49.4%，新订单、生产分项分别回落0.1、0.2个百分点至49.4%、50.7%，统计局表示“受部分制造业行业进入传统淡季，以及市场需求不足等因素影响”，11月经济景气略有回落。需求端，外需或仍是主要拖累，新出口订单回落0.5个百分点至46.3%。
　　分行业而言，11月农副加工、化工链、有色加工等中游行业需求偏弱。
　　需求、价格偏弱或压制企业采购意愿，企业或仍在降价去库。11月，需求修复放缓之下，PMI出厂价格分项仍在收缩区间，PMI生产和产成品库存分项同步回落，或指向企业仍在降价去库；相应地，企业采购意愿可能也不强，PMI采购量、原材料价格与原材料库存分项同步回落。回顾规模以上工业企业数据，10月工业企业产成品库存同比增速重新回落，积极因素在于原材料库存同比增速仍在回升，且已经连续两月同比正增长。
　　11月，服务业商务活动指数回落至收缩区间，但需求和预期或在改善。11月，或受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数回落至49.3%。边际上的积极变化在于，服务业新订单和业务预期指数边际回升，或是临近圣诞和元旦等节假日，服务业需求和预期边际改善。
　　11月建筑业扩张加快，主因建安装饰、房屋建筑业带动。11月建筑业商务活动指数边际回升至55.0%，建筑业扩张加快，主因其中建安装饰、房屋建筑业商务活动指数边际回升，或是指向“保交楼”等工程仍在持续推进。
　　11月经济修复稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。11月，制造业PMI、非制造业商务活动指数均有所回落，其中制造业产需偏弱，企业或仍在降价去库；服务业景气回落但需求和预期或边际向好，建筑业扩张加快。整体而言，经济修复回升向好基础仍需巩固，后续关注12月政治局会议以及中央经济工作会议对明年工作的部署。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。