11月经济活动数据预览
　　随着10月假期因素的影响消退，我们预计11月工业生产和出口同比或将回升、低基数下消费同比增速亦有上行，政府债同比继续多增对新增社融形成支撑（图表1）；整体而言，11月再融资债发行推动财政扩张加码，但是地产销售尚待企稳、价格指标亦偏低。往前看，仍需观察财政政策的执行效果、房价预期能否改善，以判断经济基本面回升的可持续性。
　　工业：高频指标显示物流景气度环比季节性回升，高炉及水泥开工率环比有所回落，同时，11月制造业PMI较10月回落0.1个百分点至49.4%，我们预计11月工业增加值同比或从10月的4.6%回升至5%。高频数据显示，上游工业开工率较10月环比有所回落：11月1-29日，焦化/高炉开工率11月环比较10月均值回落0.6/2.4个百分点。但11月物流指数自10月的回落后呈现季节性回升：11月1-29日，整车物流指数/公共物流园区吞吐指数较10月均值环比分别上行10.6%/11.4%，同比增速亦分别从10月的3.1%/3.6%上行至5.2%/6.2%。总体来看，假期移位因素退坡叠加低基数效应、11月的工业生产同比增速或有回升。
　　社零：受低基数提振、预计11月社会消费品零售总额同比增速从10月的7.6%再度上行至10%左右，22-23年2年复合增速或从10月的3.5%回落至1.8%左右。11月1-29日18城地铁客运量环比上行0.5%，但国内航班数环比回落10.6%，显示中秋国庆假期的影响退坡、或对餐饮、文娱相关的消费带来影响。11月1-29日乘用车零售销量环比回落9.3%，较10月环比降幅小幅收窄。此外，根据国家邮政局监测数据，11月1-11日全国邮政快递企业揽收快递包裹同比增长23.2%，考虑到快递单价的下降、“双十一”期间网上零售同比增速或仍有双位数的同比增速。
　　投资：预计11月投资累计同比从10月的2.9%下行至2%左右。分部门看，11月政府债发行加速或对基建投资带来较大支撑、当月同比或录得4.5%左右，制造业投资小幅回落至4%，但房地产投资降幅或将有所走阔至11.5%左右。高频数据显示,11月以来地产需求走弱—11月1-29日30大中城市销售面积环比较10月均值回落8.4%，同比降幅回落至18.4%。房建指标中，水泥开工率环比较10月均值回落5.5个百分点，地产投资回升动力仍有进一步改善空间。此外，11月建筑业商业活动指数上行1.5个百分点至55%，或体现出11月地方政府债加速发行对基建投资形成一定提振（参见《PMI边际回落、建筑业活动走强》2023/11/30）。
　　外贸：预计11月名义出口（美元计价）或将录得2%，进口同比增速回落至2%，贸易顺差录得约600亿美元。韩国11月前20日出口同比增速从10月的4.6%回落至2.2%，可能体现出外需转弱。11月1-29日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值环比较10月呈现季节性回升，且集装箱运价综合指数显示11月月均指数较10月环比回升7.1%，因此我们预计出口环比小幅回升、在低基数提振下同比或回正至2%。
　　通胀：预计11月CPI较10月的-0.2%略回升至0%,大宗商品价格整体回撤、PPI同比降幅或回落至2.9%。食品价格环比继续回落：11月农产品批发价格200指数较10月均值回落1.6%，猪肉批发价亦回落4.7%；非食品价格较为平稳：全国二手房挂牌指数环比回落约1.2%，义乌中国小商品总价格月均值环比回升0.7%。工业品价格整体有所下行：11月布伦特原油价格月均环比回落8.5%、较10月降幅有所走阔；中国大宗商品价格总指数环比回落1.4%，生产资料价格指数亦环比回落0.8%，进口干散货运价指数月均环比回落5%。
　　货币财政：预计11月新增贷款1.2万亿元、社融约2.61万亿元。此外，M2预计较10月小幅回升至10.4%。整体而言，市场有效融资需求仍待改善、结合月内票据利率有所上行、预计11月新增信贷同比基本持平。同时，高频数据显示11月政府债发行加速，低基数下社融同比增速或小幅上行至9.5%左右。财政方面，10月初-11月24日，已有28个省区市累计公告发行特殊再融资债券1.37万亿元，发行进度或超过90%、再融资债以外，央行的紧急流动性金融工具（SPV）有望助力应对化债过程中可能出现的流动性风险（参见《盘点新一轮化债的进展》，2023/11/26）。整体而言，4季度财政扩张的态势有望延续。
　　风险提示：地产需求超预期下行、外需回落超预期。