11月PMI数据点评
　　2023年11月制造业PMI较10月回落0.1个百分点至49.4%（彭博一致预期49.8%），而非制造业PMI较10月回落0.4个百分点至50.2%（彭博一致预期50.9%）。综合来看，制造业企业景气度边际回落部分受季节性因素影响、而新出口订单指数的回落或体现出外需边际走弱；非制造业商业活动指数仍在荣枯线以上，但较10月小幅回落，11月地方债发行加速或对基建活动有所支撑、建筑业商业活动指数亦高位上行。
　　1.制造业供需两端景气度边际回落
　　生产端，制造业生产景气度边际回落但仍位于扩张区间，生产、采购量指数均较10月环比下行，用工景气度边际回暖。11月制造业PMI生产指数较10月下行0.2个百分点至50.7%、采购量亦较10月回落0.2个百分点至49.6%，生产经营活动预期指数较10月边际回升0.2个百分点至55.8%、位于较高景气度区间。就业方面，制造业从业人员指数小幅回升0.1个百分点至48.1%，或反映制造业企业用工景气度边际回暖，但后续仍有待观察。
　　需求端，新订单、出口订单指数有所下行，位于偏弱区间。新订单指数从10月的49.5%回落0.1个百分点至49.4%，新出口订单指数较10月下降0.5个百分点至46.3%、或体现外需走弱对出口回升带来扰动，11月美国零售高频指标显示消费需求边际恶化。此外，11月原材料库存较10月微降0.2个百分点至48%，产成品库存指数回落0.3个百分点至48.2%，制造业企业补库进程有所放缓、部分行业或仍位于去库阶段。
　　2.服务业活动有所回落、建筑业活动加速扩张
　　服务业活动指数景气度回落，建筑业活动仍在高景气度区间。11月非制造业商业活动指数较10月回落0.4个百分点至50.2%，其中服务业商业活动指数较10月回落0.8个百分点至49.3%，但水上交通运输、电信广播电视及金融服务等行业位于较高景气度区间；建筑业商业活动指数上行1.5个百分点至55%，11月地方政府债加速发行、或对基建投资及建筑活动形成一定提振。
　　3.出厂价格指数环比走高、PPI回升动能放缓
　　11月PMI原材料指数回落，但出厂价格较10月有所上行。受近期部分大宗商品价格回撤等因素影响，原材料购进价格较10月大幅回落1.9个百分点至50.7%；但出厂价格较10月环比回升0.5个百分点至48.2%，化工及黑色加工等行业产成品价格上行或对出厂价格指数带来一定支撑。
　　整体看，11月制造业PMI数据边际回落显示经济基本面回升动能仍待进一步夯实。往前看，近期全球制造业景气度整体回落，外需对工业生产可能仍有拖累；但近期国内稳增长政策持续发力，在宽财政、化解地方债务、地产防风险等一系列领域均有部署（参见《人民币缘何走强？》，2023/11/21），后续我们仍将重点关注地产市场边际变化、社融及月度财政赤字变化等判断周期性调节政策潜在效果的领先性指标。
　　风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。