我们认为高股息策略仍具有中长期配置价值。港股市场仍将面临海外领导人选举、长期通胀问题、部分海外机构对长期增长的忧虑等一系列不确定因素。考虑到高股息资产对全球流动性相对不敏感、盈利能力稳定、抗风险能力强等特点，我们认为高股息资产具有中长期配置价值。此外，受贷款利率下调、多项降本政策以及活期存款转向定期存款的趋势影响，我们认为国内存款利率仍有下降空间。因此，从股息率的角度来看，我们认为电信运营商具有较高的投资价值。
　　高行业景气度有望维持。我们依然看好数字经济时代运营商从人口红利向数据红利的转变。运营商凭借完善的网络安全产品线、丰富的网络基础设施建设经验和海量的数据积累，在网络安全方面形成了核心优势。此外，由于运营商在算力网络方面的大规模资本开支，以及在云网融合方面的持续研发，加之其渠道优势，我们预计运营商在政企业务方面将保持稳健增长。
　　运营商的降本增效成果有望超市场预期。我们认为，由于目前5G需求的碎片化，大规模应用尚需时日，运营商将适度放缓5G基站建设步伐。另外，目前大多数5G基站处于中低频段，建设成本相对较低。因此，我们预计明年起运营商的5G资本开支将呈下降趋势。此外，随着更多2G/3G基站及相关设备退役，从而降低网络运维成本，加上人工智能相关应用带来的运营成本下降，以及销售策略转变带来的营销费用下降，我们预计运营商的运营开支压力将得到进一步缓解。
　　运营商的高股息策略有望维持。由于市场竞争趋缓、产业数字化需求强劲、传统业务投资放缓带来的折旧压力减小、以及多项成本削减措施，我们预计运营商在利润稳定增长和成本有效控制的情况下，将继续提高派息水平。
　　我们维持“跑赢大市”评级。我们推荐中国移动（00941 HK）、中国电信（00728HK）和中国联通（00762 HK）。
　　催化剂：提高派息和派息率；数据要素业务的推进，如整合数据要素资产。
　　风险提示：降本增效效果不及预期；市场竞争加剧；产业互联网业务发展慢于预期。