业绩简评
　　2023年11月28日，公司披露2024财年中期业绩，截至2023年9月30日止六个月内，实现收入129.56亿元，同比增长12.7%;利润4.45亿元，同比增长172.2%。
　　经营分析
　　多业务板块协同发展，盈利能力持续提升。分业务看，公司医药自营业务实现收入114.47亿元（同比+13.5%），在总收入中占比约为88%；医药电商平台业务实现收入10.21亿元（同比+2.1%）；医疗健康及数字化服务业务实现收入4.88亿元（同比+16.4%）。由于精细化运营和数字化升级带来的定价能力的提升和经营效率的优化，以及医疗健康服务流程和产品体验升级所带来的用户平台购药心智的加强，公司盈利能力大幅提升，实现毛利率22.1%（+2.1pcts）。
　　服务对象不断增加，服务能力持续升级。天猫健康平台作为国内领先的健康消费入口，已服务超过3.2万商家，服务品类拥有超过6400万SKU，较去年同期快速增加超1600万个。依托公司的品牌优势以及团队丰富的运营经验，截至2023年9月30日，线上自营店的用户会员数量已达7700万，同比增长21%。截至2023年9月30日，与公司签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计21万余人，较同期增加3万余人(包含小鹿中医医生数量)。
　　大股东阿里集团再次注资，获得阿里妈妈医疗健康类目权益。公司同时公告与阿里巴巴集团签署股权认购协议，以135.12亿港元对价获得阿里妈妈医疗健康类目的独家营销审核权及附属权利。交易完成后，阿里巴巴集团在公司的持股比例将由56.99%上升至63.83%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测，2023、2024、2025年（即23/24、24/25、25/26财年）公司实现营业收入分别达到316.56/365.57/415.28亿元，同比增长18%/15%/14%，净利润7.21/9.66/12.14亿元，同比增长35%/34%/26%，现价对应PE为87/65/52倍，考虑到公司供应链独特优势和集团赋能效应，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期，医保药品限价风险。