清晰的经营策略指引下，公司步入长期健康成长轨道
　　在迈出疫情影响之后，我们认为阿里健康正前行于长期高质量增长的轨道。阿里健康坚定地实施其“三朵云”战略（包括云基建、云药房和云医院），其愿景是在五年内满足超5亿用户的数字健康医疗需求。鉴于阿里健康稳健的利润率提升趋势，我们将FY24/FY25经调整净利润预测上调至人民币10亿/13亿元（前值：人民币4.57亿/8.61亿元），并引入FY26经调整净利润预测人民币17亿元，对应FY24-26复合年均增长率（CAGR）31.0%。我们将估值窗口滚动至FY24，基于DCF的目标价调整至5.65港币（前值：5.40港币，FY23；基于WACC为9.4%，永续增长率为2.5%，保持不变），对应2.1/1.9/1.7倍FY24/FY25/FY26预测PS。维持“买入”评级。
　　乘医疗健康的长期数字化浪潮
　　我们认为，在线医疗平台在疫情期间证明了其独特的价值主张，我们期待在线医疗行业在更明朗和有利的政策支持下保持健康增长态势。我们看好阿里健康的长期增长潜力，并预计公司有望利用阿里巴巴丰富的数字运营经验助力医疗健康行业的线上渗透率提升。我们期待阿里健康持续投资于深化其医药产品的供应链实力，尤其是在医疗保健产品和医疗器械等非药品类上。我们认为，非药品类的扩充有望助力阿里健康提高客户心智份额并推升利润率。我们预计公司FY24收入有望同比增长16.9%至人民币313亿元，这得益于1P/3P业务收入16.6%/16.4%的同比增长以及医疗健康和数字化服务业务收入25.9%的同比增长。
　　服务能力深化助力健康的用户增长动能
　　阿里健康致力于构建全面的医疗服务矩阵，并匹配线下医疗服务供给与在线服务需求。我们认为，阿里健康不断深化的服务能力有望为公司带来健康的用户增长动能。截至FY23末（财年结于3月），公司线上自营店的年度活跃用户累计超过1.3亿，天猫健康平台的年度活跃用户已近3亿（两者同比净增约2千万）。
　　看好毛利率稳定提升
　　考虑到有利的收入组合转变（高利润非药品类别收入份额增加）以及规模效应扩大，我们期待阿里健康毛利率保持稳健提升（FY24E/25E/26E毛利率22.7%/23.0%/23.3%，对比FY23：21.3%)。
　　风险提示：政策扶持退坡；行业竞争加剧。