核心观点：
　　国内医药电商龙头，发力医疗健康服务，实现互联网医疗领域全布局。阿里健康作为医药电商平台龙头企业之一，业务链条完整，在智慧健康领域实现了全面布局。公司发展经历了三个阶段：2014-2015年，以药品电子监管为核心探索医+药商业闭环；2016-2018年，公司以医药电商为核心，强化发展医药电商产品全渠道业务，辅以互联网医疗实现全方位布局；2019年至今，公司发力构建智慧健康领域全面布局。
　　互联网医疗价值凸显：医药电商是处方外流的重要承接方，在线问诊、互联网医院辅助实体医院提供诊疗服务。医药分开趋势明朗，处方药外流确定性高，医药零售市场有望持续提升，医药电商凭借便利性和选择多样性，成为处方外流的重要渠道。互联网医院作为对问诊环节的重要补充，起到缓解资源挤兑、提升医疗效率的重要作用。
　　医药电商依托“1+3”竞争优势驱动业务增长，医疗健康通过多平台提供多层次服务。依托阿里集团生态体系，公司拥有显著的流量优势，通过增强供应链能力，提升服务与运营质量，医药电商业务龙头地位稳固，驱动业务持续增长。医疗健康服务方面，公司通过打造“医鹿”、“浙江省互联网医院”等平台，满足用户多方面、多层次的医疗服务需求。用户线上购药和在线诊疗教育周期预计加速，公司业务将持续扩张。
　　盈利预测和估值：网售处方药合规性进一步增强，预计阿里健康23/24财年收入预计分别为257.06/308.60亿元。归母净利润分别为2.89/6.14亿元。医药电商业务给予23财年3.4XPS估值，医疗健康及数字化服务业务给予23财年6.5XPS估值，综合看，对应合理总价值904.54亿元，对应合理价值7.87港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达预期；线上平台面临与第三方商家相关的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究医疗保健证券研究报告广发TableTitle传媒医药海外阿里健康公司评级TableInvest买入当前价格571港元00241HK合理价值787港元报告日期2023-02-25医药电商龙头地位稳固智慧健康领域全布局基本数据TableBaseInfoTableSummary核心观点总股本流通股本百万股1352113521总市值流通市值百万港元77207772078国内医药电商龙头发力医疗健康服务实现互联网医疗领域全布局一年内最高最低港元983304阿里健康作为医药电商平台龙头企业之一业务链条完整在智慧健康30日日均成交量成交额百万655441730领域实现了全面布局公司发展经历了三个阶段年以药2014-2015近3个月6个月涨跌幅1603341品电子监管为核心探索医药商业闭环年公司以医药电2016-2018商为核心强化发展医药电商产品全渠道业务辅以互联网医疗实现全相对市场表现TablePicQuote方位布局2019年至今公司发力构建智慧健康领域全面布局互联网医疗价值凸显医药电商是处方外流的重要承接方在线问诊9467互联网医院辅助实体医院提供诊疗服务医药分开趋势明朗处方药外40流确定性高医药零售市场有望持续提升医药电商凭借便利性和选择13多样性成为处方外流的重要渠道互联网医院作为对问诊环节的重要-130222042206220822102212220223-40补充起到缓解资源挤兑提升医疗效率的重要作用阿里健康恒生指数医药电商依托13竞争优势驱动业务增长医疗健康通过多平台提供多层次服务依托阿里集团生态体系公司拥有显著的流量优势通过增强供应链能力提升服务与运营质量医药电商业务龙头地位稳固分析师TableAuthor旷实驱动业务持续增长医疗健康服务方面公司通过打造医鹿浙江SAC执证号S0260517030002省互联网医院等平台满足用户多方面多层次的医疗服务需求用SFCCENoBNV294户线上购药和在线诊疗教育周期预计加速公司业务将持续扩张010-59136610盈利预测和估值网售处方药合规性进一步增强预计阿里健康2324kuangshigfcomcn财年收入预计分别为2570630860亿元归母净利润分别为289614分析师罗佳荣亿元医药电商业务给予23财年34XPS估值医疗健康及数字化服SAC执证号S0260516090004务业务给予23财年65XPS估值综合看对应合理总价值90454SFCCENoBOR756亿元对应合理价值787港币股首次覆盖给予买入评级021-38003671风险提示政策发展方向不确定市场竞争超预期开拓新品类及服务luojiaronggfcomcn未达预期线上平台面临与第三方商家相关的风险分析师叶敏婷SAC执证号S0260519110001盈利预测021-38003665Table单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15518472057762257059230860233568678yemintinggfcomcn增长率61713260249220051564请注意叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动归母净利润百万元34859-265562894561407105755每股收益EPS元003-002002005008市盈率PE72356-22673106876205EVEBITDA141264497221516731325ROE24-19204166数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究目录索引一国内医药电商龙头发展综合智慧健康平台5一发展历程抢占数字大健康领域布局打造互联网医疗产业闭环5二组织架构高管团队阿里背景突出具有丰富互联网从业经验8二互联网医疗价值凸显医药电商市场持续扩大在线医疗行业加速发展11一中国医保体系的民生属性强中短期互联网医疗接入医保难长期仍有机会11二医药电商处方外流的重要承接方药品是行业主要增长驱动14三在线诊疗线下实体医院为主线上平台为辅18三阿里健康医药电商规模持续扩大医疗健康业务完善战略布局24一医药电商业务完善处方药市场布局自营业务保持快速增长24二医疗健康及数字化服务业务拓展医疗健康管理全生命周期布局增强慢病管理能力31三财务活跃用户数量持续上升拉动营收增长平台规模效应凸显实现利润扭亏为盈35四盈利预测和估值38五风险提示40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图表索引图1阿里健康业务布局5图2阿里健康发展历程6图3阿里健康收购天猫平台医药相关类目梳理6图4阿里健康三朵云战略7图5阿里健康股权架构9图6三医联动改革13图7我国基本医保基金收入亿元13图8中国基本医保基金支出亿元及占比13图9个人卫生支出亿元及占卫生总费用比例14图10阿里健康全域数字化营销矩阵15图112020H2线下渠道B2CO2O主要药品品类占比16图122020H2消费者在药品零售各渠道的交易情况16图13中国药品市场全国各终端渠道占比趋势17图14中国药品零售市场规模亿元及B2C销售额占比17图15数字零售药房市场规模亿元17图16零售药房线上化率17图17互联网医疗头部公司营业收入规模亿元18图18我国三级医院和一级医院数量家与诊疗人次占比19图192021年中国各等级医院执业医师平均诊疗人数19图20在线诊疗市场规模亿元20图21中国互联网医院数量家及增速20图22中国互联网医院诊量变化亿人20图23在线诊疗平台MAU万人23图242022年各样本平台型互联网医院患者诊量变化万人23图25阿里健康业务模式24图26阿里健康年度活跃消费者数量亿人及渗透率25图27阿里健康医药自营业务收入百万元25图28阿里健康医药电商平台业务收入百万元25图29阿里健康自营业务药品非药品收入占比26图30阿里健康自营业务竞争优势26图31阿里健康次日达核心城市数量个27图32线下零售药房益丰药房同仁堂等毛利率水平28图33阿里健康医药电商平台业务商业模式29图34阿里健康服务第三方商家数量万家29图35阿里健康医师资源万人31图36阿里健康医疗健康服务矩阵31图37医鹿APP功能32图38医鹿APP处方开药流程32图39医鹿APP的MAU万人迅速起量32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图40阿里健康服务慢病用户人数万人33图41浙江省互联网医院平台33图42码上放心平台发展及商业模式34图43阿里健康营业收入百万元35图44阿里健康收入结构35图45阿里健康毛利率及净利率36图46阿里健康费用率36图47阿里健康现金流亿元37图48阿里健康调整后净利润亿元37表1阿里健康管理层梳理8表2阿里健康对外投资项目汇总9表3我国医保体系发展历程及相关政策梳理11表4京东健康阿里健康部分特效药及上线时间列举15表5互联网在线诊疗相关政策梳理18表6在线问诊业务四大平台对比21表7四大在线问诊平台费用对比22表8阿里健康与知名药企合作情况27表9阿里健康平台业务抽佣29表10阿里健康2022年商家入驻收费标准30表11阿里健康盈利预测百万元38表12阿里健康可比公司估值表截至2023224收盘39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究一国内医药电商龙头发展综合智慧健康平台阿里健康是阿里巴巴在医疗健康产业的重要布局核心业务板块包括医药电商业务和医疗健康及数字化服务业务两大板块其中1医药电商业务是公司的核心业务包括自营和平台两种模式主要依托天猫平台展开2医疗健康服务主要通过淘宝天猫支付宝医鹿APP等渠道为用户提供包括问诊体检核酸检测等在内的线上线下一体化医疗健康服务体系3数字化服务主要包括以码上放心为核心的产品追溯业务以及提供云影像智能识别和人工智能开放平台的智慧医疗业务截至2022年9月底阿里健康线上自营店年度活跃消费者于过往12个月内在天猫医药平台实际购买过一次及以上商品的消费者超过12亿天猫医药平台已服务逾27万个商家药品种类超过4800万个SKUs与集团签约提供在线健康咨询服务的执业医师执业药师和营养师近18万人公司以医药电商业务筑基助力打造综合智慧健康平台图1阿里健康业务布局数据来源公司财报天猫支付宝APP医鹿APP小鹿中医APP广发证券发展研究中心一发展历程抢占数字大健康领域布局打造互联网医疗产业闭环1第一阶段2014-2015年抢先布局智慧医疗以药品电子监管为核心探索医药商业闭环2014年阿里巴巴集团瞄准国内互联网医疗行业尚未挖掘的潜在空间联合云锋基金收购港股上市公司中信21世纪中信21世纪掌握药品监管码体系同时还拥有当时唯一一张第三方网上药品销售试点的牌照在医药零售领域具备重要地位同年10月中信21世纪正式更名为阿里健康2015年中国药品电子监管网数据正式迁移到阿里云端计算上阿里健康成为全国唯一药品监管平台同年2月阿里健康APP20版本上线新增预约挂号等功能公司逐步探索互联网医疗领域可能的商业模式同年4月阿里健康获得天猫在线医药业务营运权在前期业务探索阶段阿里健康依托药品监管码为核心着力探索互联网医疗医药领域的商业路径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图2阿里健康发展历程数据来源公司财报公司公告IT桔子广发证券发展研究中心2第二阶段2016-2018年强化发展医药电商板块打造全渠道业务布局前期业务结构搭建完成后阿里健康将业务重心放在医药电商全渠道拓展上以自营天猫平台为主开展B2C业务同时覆盖万余家线下药店以打通线上和线下医药服务2016年8月阿里健康收购广州五千年医药连锁有限公司获得B2C服务资格公司开始着力发展自营业务平台业务方面2016年9月阿里健康获得天猫医药馆独家运营权为天猫医药馆提供全套外包及增值服务协助天猫发展其医药保健电商业务并收取费用2018年起阿里健康陆续收购天猫平台医疗器械保健用品成人计生等类目完善公司医药电商业务的全面布局图3阿里健康收购天猫平台医药相关类目梳理数据来源公司公告广发证券发展研究中心注GMVAAU年度活跃消费者渗透率均为财年口径如截至2021331的2021财年GMV为1232亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究3第三阶段2019年至今持续完善数字化医疗健康管理能力把握疫情下的行业机遇2019年以来政策端对医药电商在线问诊释放松绑信号叠加新冠疫情爆发国内用户线上医疗健康消费习惯培养周期加速行业迎来一段高速发展的红利期阿里健康持续加码对健康医疗服务与医疗信息化业务投入2019年1月支付宝开设浙江省互联网医院平台患者入口端为互联网医院平台提供技术及产品等方面支持2020年9月阿里健康推出独立的医疗健康服务APP医鹿2021年8月阿里健康收购小鹿中医拓展中医领域完善阿里健康互联网中医垂直领域布局目前阿里健康互联网医院已建立起癫痫哮喘乙肝等12种疾病领域患者管理能力图4阿里健康三朵云战略数据来源公司官网广发证券发展研究中心2022年公司战略升级提出三朵云战略提出云药房云基建云医院三大概念云药房持续推进全品类全场景的医药服务平台建设通过天猫健康平台业务自营药房实现医药电商业务的增长并通过整合C端庞大的消费者数据反哺B端药店医药供应商等上游客户加深合作持续提升数字化运营数字化营销能力云医院多维度探索医疗健康管理全生命周期持续增强慢病管理能力根据公司财报截至2022年9月30日阿里健康服务慢病用户人数达730万人云基建着眼未来提升互联网医院数字化管理能力注重提升云计算医疗AI医学知识图谱等前沿医疗信息化能力驱动智慧医疗创新识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究二组织架构高管团队阿里背景突出具有丰富互联网从业经验公司管理层以阿里集团高管为主具有丰富互联网和医药从业背景公司CEO朱顺炎现为阿里巴巴合伙人创新业务事业群总裁曾在阿里集团多个事业群担任总裁拥有近20年互联网从业经验2020年3月起任阿里健康集团CEOCOO沈涤凡2018-2020年任阿里健康CEO现为阿里巴巴董事会主席特别助理曾担任阿里巴巴全球速卖通事业部总经理拥有丰富运营经验屠燕武曾担任药明康德财务总监2020年4月起担任阿里健康CFO表1阿里健康管理层梳理姓名年龄任职时间职位背景现为阿里巴巴合伙人创新业务事业群总裁朱顺炎522020年3月董事会主席兼首席执行官曾任阿里妈妈事业部总裁UC浏览器总裁阿里巴巴集团大文娱新媒体业务总裁智能信息事业群总裁屠燕武452020年4月首席财务官曾任药明康德财务总监现为阿里巴巴董事会主席特别助理沈涤凡442021年10月首席运营官阿里健康前任首席执行官曾任阿里巴巴全球速卖通事业部总经理现为阿里巴巴集团高级法律顾问秦嘉欣-2022年6月公司秘书曾任胡百全律师事务所合伙人李发光472021年10月董事现为阿里巴巴高级财务总监黄一绯502019年6月独立董事曾任摩根大通亚洲医疗健康投资银行主管数据来源公司财报广发证券发展研究中心股权结构看阿里巴巴集团通过AliJKNutritionalProducts和PerfectAdvance分别间接持有公司3373和2296股权据公司财报显示阿里健康共有14家孙公司10家联营企业集团主要依靠旗下阿里健康香港科技有限公司弘云久康数据技术北京有限公司和阿里健康河北信息技术有限公司开展其核心业务其中阿里健康香港主要负责医药电商业务通过控股多家公司来把控线上线下医药产品流通弘云久康数据技术北京有限公司和阿里健康河北信息技术有限公司则主要负责互联网医院建设同时对外投资多家医疗科技公司发展医疗信息化领域业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图5阿里健康股权架构数据来源公司财报广发证券发展研究中心此外阿里健康不断扩大投资版图主要布局医疗信息化和医药电商两大领域目前对外投资共24个项目业务版图包括线下药品零售医疗器械云医疗医疗大数据等线下药品零售方面自2018年起阿里健康先后对漱玉平民华人健康德生堂等十余家老牌实体药店进行战略投资以实现线上线下药品零售相互结合并提前布局网售处方药市场在当前处方药管理条例下实体店仍是处方药院外销售中距离药品消费者最近的触手阿里健康对线下实体药店的布局可帮助公司在已有的电商平台优势上进一步构建完整处方药网络销售链条医疗器械方面阿里健康以大约1828亿公司股份约106亿港元并购天猫旗下的AliJKMedicalProducts以收购天猫医疗器械及保健用品成人用品医疗和健康服务等业务在医疗器械的布局有利于阿里健康进一步整合已有的医药电商板块业务并将服务拓展到中国医疗健康行业更多方面医疗大数据方面阿里健康2020年起先后投资来未来科技零氪科技吉因加清赟科技等大力布局医疗信息化医疗大数据领域云医疗方面阿里健康通过对华润万东旗下的万里云公司增资225亿元获得了万里云25股份凭借万里云医学影像大数据云平台HIS系统等服务阿里健康在基层医院患者和专家之间构建了高效专业的连接丰富拓展其互联网医疗平台服务加深平台优势此外阿里健康在2021年8月并购小鹿中医拓展中医领域在线问诊咨询预约挂号等服务完善公司互联网中医垂直领域布局表2阿里健康对外投资项目汇总项目名称时间所属行业投资轮次万里云2016329医疗影像医疗信息化云医疗HIS系统大数据A轮五千年医药201675医药电商食品安全保健品并购识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究巨鼎医疗20161223医疗自助服务系统智慧医疗健康解决方案B轮良药网201757医疗器械并购礼和医药201758医药电商并购嘉和美康2017522医疗设备医疗信息化儿科C轮中国电子口岸2017612企业安全金融机构银行支付信息安全A轮嘉美在线2017614医疗信息化战略投资久康一心2017121互联网医院慢病智慧社区医疗信息化战略投资无锡曼荼罗软件2018123临床管理软件新三板定增熙牛医疗2018523智慧医疗战略投资AliJKMedicalProducts2018529垂直消费医疗设备医疗消费保健品医疔器械并购浙江扁鹊201865医疗大数据企业服务人工智能数据服务大数据战略投资华人健康2018625医疗医药零售生物医药B轮漱玉平民2018626医药电商医药零售可穿戴设备医疗器械战略投资一树药业2018819医疗设备食品安全美妆保健品HIS系统战略投资德生堂20181224健康管理医药安全战略投资天猫医药2020210医药电商并购来未来科技2020113企业服务数据服务战略投资吉因加202134基因检测精准医疗医疗信息化C轮清赟科技202169医疗健康医疗信息化B轮零氪科技2021722医疗信息化肿瘤大数据人工智能战略投资小鹿中医2021817中医中药远程医疗并购兰丁股份20211110医疗器械宫颈癌筛查D轮数据来源IT桔子广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究二互联网医疗价值凸显医药电商市场持续扩大在线医疗行业加速发展我们在2022年10月外发的报告B2C医药电商长坡厚雪龙头企业具备规模效应和长期优势中指出互联网医疗行业中短期发展的掣肘之一是医保接入问题我们对我国医保情况进一步梳理分析互联网医疗行业的短期导向长期可能的演变趋势并总结我国互联网医疗行业的价值体现一中国医保体系的民生属性强中短期互联网医疗接入医保难长期仍有机会梳理我国医保体系的发展推进全民覆盖城乡统筹社会属性明确1952年起我国就确立了公费医疗制度保障就业人群的公费医疗待遇农村人口则通过合作医疗模式实现覆盖1998年国务院出台关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定正式确立了城镇职工医疗保障的基本框架2003年关于建立新型农村合作医疗制度的意见补充确立了农村人口的医疗保障基本制度此后在20032017年间我国持续推出法规进一步完善基本医疗保障制度随着参保人员范围的扩大筹资水平也迅速攀升居民基本医疗需求得到保障表3我国医保体系发展历程及相关政策梳理阶段政策时间主要内容围绕医疗费用控制建立责任共担的社会医疗保险制度进行医保制度改革80年代改革采取自下而上逐步推进的方式进行部分企业和单位采取医疗费用定医保制度改革探索医疗保障制度的改革探索初额包干的做法剩余归己超支自理一些地方政府开始探索离退休人员1978-1997医疗费用的社会统筹和大病医疗统筹开始要求个人自付一定比例关于建立社会主义市场经济体制若干问题明确了统账结合的基本医疗保险制度模式为医疗保障制度的改革探索指1993的决定明了方向和路径正式确定了城镇职工基本医疗保险制度框架强调城镇各类企业单位及其职关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决1998工都要参加基本医疗保险实行社会统筹与个人账户相结合的制度模式职定工和单位共同缴费个人缴费全部计入个人账户医疗保障制度体系的初步形成标志着新农合制度的逐步建立弥补了农民医疗保障制度空缺减轻了农民关于建立新型农村合作医疗制度的意见20031998-2008的医疗负担推动了农村医疗卫生服务体系的发展填补了城镇非就业居民医疗保障的空白建立以大病统筹为主的城镇居民基关于开展城镇居民基本医疗保险试点的指2007本医疗保险制度资金筹集以家庭缴费为主政府给予适当补助对一些困导意见难居民参保所需家庭缴费部分给予补助强调加快建立和完善多层次医疗保障体系医疗保障体系的改革步伐进一步医疗保障制度体系的不断完善关于深化医药卫生体制改革的意见2009加快2009-2017社会保险法2010以法律形式确立了中国社会保险制度的框架识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究关于推进新型农村合作医疗支付方式改革要求推进新农合支付方式改革门诊费用以总额预付为主住院费用按病种2012工作的指导意见床日等标准支付鼓励各地参照疾病诊断相关组DRG付费强调完善筹资机制提高保障水平加强制度衔接规范承办服务严格监关于全面实施城乡居民大病保险的意见2015督管理进一步推动大病保险制度的完善与实施提出统一覆盖范围统一筹资政策统一保障待遇统一医保目录统一定关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意2016点管理和统一基金管理的六统一要求推进城镇居民医保和新农合制度整见合逐步在全国建立起统一的城乡居民医保制度医保谈判2016年试点后2017年首次正式实施人社部确定了44个品种纳医保谈判试点2016入2017年国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录谈判范围自此医保目录的动态调整逐渐开始了制度探索成立国家医疗保障局整合了原来由人社部国家卫计委国家发改委民国家医疗保障局成立2018政部等部门的医疗保障管理职责统筹推进三医联动改革医疗保障制度的深化改革强调要加快建成覆盖全民城乡统筹权责清晰保障适度可持续的多层关于深化医疗保障制度改革的意见20202018-至今次医疗保障体系对十四五时期医疗保障制度的改革与发展做出了部署提出健全多层次医十四五全民医疗保障规划2021疗保障制度体系优化医疗保障协同治理体系数据来源政府官网广发证券发展研究中心但全民医保的社会属性也导致财政压力较大城镇职工城镇居民医保和新农合分属人社部卫生部两个不同部门管理导致大量重复参保制度分设管理分隔资源分散的局面造成了财政资金的极大浪费2018年国家医疗保障局正式成立整合医疗保障相关职责推进医疗医药医保三医联动改革解决就医难看病贵部门分治等问题1医疗改革重点推进分级诊疗互联网医疗在其中承担患者高效分流减轻实体医院诊疗压力的作用2医保改革采取DRG以疾病组为单位确定收费标准DIP结合大数据对病种进行分类组合确定收费标准付费机制提升医保基金使用效率3医药改革是重点推进药品集采扩大集采药品范围进一步降低看病费用识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图6三医联动改革数据来源政府官网广发证券发展研究中心目前政策对于互联网医疗接入医保的态度较为谨慎在22年10月发布的报告中我们指出线上售卖处方药的合法性已经得到政策明确肯定同时医药电商的SKU多样性和便利性优势明显但想要接入医保体系在合规性用药安全等方面仍需持续完善此外随着医改的深入推进为更好实现全民覆盖更高效使用资金当前医保工作的重心之一在于控费一旦线上购药接入医保或将承接大量购药需求加大医保基金支出支付比例支付标准支付基金来源等问题都需要合理划定展望长期发展在合规安全的前提下互联网医疗的定位契合我国医疗改革的核心出发点对于医疗健康产业的发展起到调节供需提升效率的重要作用互联网医疗的远景看未来仍有望接入医保突破行业发展的限制图7我国基本医保基金收入亿元图8中国基本医保基金支出亿元及占比基本医保基金收入亿元YoY基本医保基金支出亿元350004030000YoY1003000035802500030252000020000602015000401510000100001020500050000数据来源人力资源和社会保障部广发证券发展研究中心数据来源人力资源和社会保障部广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究同时我国医保的保障民生性质决定了医药分开处方外流的必然趋势线上平台有望在处方流转的过程中持续承接这部分院外处方药市场二医药电商处方外流的重要承接方药品是行业主要增长驱动政策推进医药分开我国的医疗体系以院内场景为主患者习惯在院内完成挂号问诊缴费开药的流程过去医院为了盈利乱开药同等效用下开具价格更贵的药几乎成为行业默认的现象以药养医加重了患者就诊负担也是医患关系紧张的一大因素为了杜绝这一现象政策大力推进医药分开2017年全国公立医院全部取消药品加成即医院理论上无法通过售药盈利政策效果看根据政府官网我国居民个人卫生支出占卫生总费用的比例从2017年的2877下降至2021年的2772患者就医负担减轻图9个人卫生支出亿元及占卫生总费用比例卫生总费用亿元个人卫生支出亿元80000个人卫生支出占卫生总费用比例2907000028828660000284500002824000028030000278276200002741000027202702016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源国家卫健委广发证券发展研究中心处方流转的承接从两方面理解第一部分是进入医保报销类目的药品处方药为主2018年以来政策端两大举措医药集采双通道平台打通持续推进医药分开处方外流线下药店率先受益为了防止处方回流院内院外渠道购药需要同价2021年4月国家医保局卫健委发布关于建立完善国家医保谈判药品双通道管理机制的指导意见提出对院内定点医疗机构和院外定点零售药店两个渠道实行统一支付标准满足医保谈判药品的供应保障医药电商平台是处方流转的第二站但由于目前医保只能接入实体机构因此B2C模式下医药电商依然无法实现医保报销一定程度限制了线上平台对医保报销类目药品的渗透第二部分是未能进入医保报销的药品国家大力推进医药集采更多未进集采的药品流向院外处方药中的非医保报销部分是当前医药电商的主要阵地随着医药集采名录的持续扩大进入医保报销的药品增多的同时未能进入集采的药品入院渠道受阻自然选择院外渠道供给端看药企选择线上渠道的驱动力在于线上平台相比线下零售药店具备更强的流量优势和天然的互联网营销优势能够为上游药企提供更广泛的销售范围识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究更深度的定制化服务因此越来越多药企积极开拓新特药的线上渠道21年3月葛兰素史克在阿里健康平台首发直聊慢阻肺的三联吸入制剂全再乐2022年双十一期间京东大药房线上首发的糖尿病I类新药华堂宁24小时成交金额超百万图10阿里健康全域数字化营销矩阵数据来源阿里健康研究院中康科技2022线上用药趋势白皮书广发证券发展研究中心表4京东健康阿里健康部分特效药及上线时间列举京东健康阿里健康药品名称治疗疾病上线时间药品名称治疗疾病上线时间多立维心血管疾病2022年6月莫诺拉韦新型冠状肺炎2023年1月希必可重度特应性皮炎2022年6月Paxlovid新型冠状肺炎2023年1月步长宣肺败毒颗粒湿毒郁肺所致的2022年3月速福达单纯性甲型和乙型流2021年7月疫病感速福达单纯性甲型和乙2021年7月泰瑞沙非小细胞肺癌2020年9月型流感百汇泽卵巢癌2021年5月易瑞沙乳癌肺癌和其它癌2020年9月症易瑞沙乳癌肺癌和其它2020年9月沃克全新机制抑酸2020年上半年癌症泰瑞沙非小细胞肺癌2020年9月全再乐稳定期慢阻肺2020年3月数据来源阿里健康大药房京东健康APP广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究需求端看对比院外的线上线下零售渠道药品零售的用户画像和产品结构差异化根据中康CMH统计的2020年下半年数据从品类结构看线下药店的品类结构分布更均衡以保健滋补感冒用药肠胃用药等OTC产品心脑血管疾病用药等常见慢性病用药等为主线上渠道看O2O渠道以紧急私密性需求为主感冒肠胃药计生用品等占比明显更高B2C渠道则以减肥药滋补保健维生素矿物质补充剂等产品为主消费者画像更偏年轻化客单价看O2O消费场景多为按需购药客单价较低B2C场景的客单价更高主要由于消费者往往喜欢在电商平台一次性囤药图112020H2线下渠道B2CO2O主要药品品类占图122020H2消费者在药品零售各渠道的交易情况比月均客单价元单左轴月均购买频次次月右轴140185120181801001758017170601654016160201550150整体市场B2CO2O数据来源中康CMH广发证券发展研究中心数据来源中康CMH广发证券发展研究中心药品是目前医药电商行业的增长驱动随着保健品医疗器械等流通性更强不受医疗属性限制的品类线上化率提升放缓行业增长动轮切换到药品品类的增长19年以来网售处方药政策的优化推动线上销售处方药规模的高速增长根据中康CMH2020年中国药品市场电商渠道占比约29预计到2030年将提升至15在医药集采医保支付改革等政策推动下处方药外流趋势确定性强带来医药零售市场规模上升根据中康CMH数据院内渠道公立医院基层医疗院内自费药房药品销售额占比2022年预计同比下滑24pct至586医药电商平台的便利性和品类多样性能够很好满足大量慢病用户的长期用药需求一定程度缓解院内就诊压力成为处方药外流重要渠道网售处方药规模有望保持高速增长根据中康CMHB2C渠道药品销售额占全国药品零售渠道的比例从2019H1的2持续提升至2022H1的115识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图13中国药品市场全国各终端渠道占比趋势图14中国药品零售市场规模亿元及B2C销售额占比院内自费药房电商B2C包含互联网医院线下零售药店B2CB2C销售占比医疗机构民营医院诊所村卫生室250014实体药店包含O2O二级以上公立医院基层医疗121001120001110101500881000650545002220002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12019A2020A2021A2022E数据来源中康CMH广发证券发展研究中心数据来源中康CMH广发证券发展研究中心行业增长空间看医药电商市场规模取决于医药零售市场整体规模及线上化率随着用户线上购药习惯逐渐养成医药零售线上化率持续提升根据弗若斯特沙利文数据2016-2021年中国数字零售药房市场规模从592亿元增长至2626亿元CAGR达3471数字零售药房占零售药房整体比例从1737升至4831医药电商市场规模增长迅速图15数字零售药房市场规模亿元图16零售药房线上化率数字零售药房市场规模YoY数字零售药房占中国零售药房比例808000607060700050600050405000404000303030002020002010001010000数据来源弗若斯特沙利文叮当健康招股书广发证券发展研数据来源弗若斯特沙利文叮当健康招股书广发证券发展研究中心究中心竞争格局看京东健康阿里健康凭借显著的流量优势丰富的药品种类以及完善的物流和供应链布局在医药电商行业龙头地位较为稳固未来随着政策推动医药电商规范化持续进行长尾企业加速出清预计京东健康阿里健康等头部医药电商平台凭借更加规范更加安全的优势将会吸引更多用户到自身平台购药龙头企业地位将进一步巩固识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究图17互联网医疗头部公司营业收入规模亿元京东健康阿里健康平安好医生3503002502001501005002017A2018A2019A2020A2021A数据来源公司财报广发证券发展研究中心注阿里健康对应营收为后一财年营收如2018A对应截至2019331的2019财年营收三在线诊疗线下实体医院为主线上平台为辅医药分开的另一端医院院内诊疗场景看政策端坚持线上线下一体化路线以线下实体医院为主互联网平台作为辅助2018年4月国务院在关于促进互联网医疗健康发展的意见中提出要构建覆盖诊前诊中诊后的线上线下一体化医疗服务模式允许依托医疗机构发展互联网医院通过在线开展部分常见病慢性病复诊服务互联网医院及在线诊疗行业迎来发展契机2020年新冠疫情爆发互联网诊疗咨询服务在疫情防控中发挥更为重要的作用2022年12月国务院发布关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知明确互联网医院可在相关要求下为具有新冠症状患者开具处方在线诊疗首次涉足首诊领域2022年12月15日国家发改委颁布十四五扩大内需战略实施方案其中提出要将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范围进一步完善在线诊疗支付环节国家利好政策不断出台推动医疗机构线上线下一体化及互联网医院持续发展但我国在线诊疗行业目前仍处于早期发展阶段除新冠肺炎外患者仅可在互联网医院进行常见疾病慢性病等复诊考虑到医疗的严肃性线上首诊的放开仍需时间推进表5互联网在线诊疗相关政策梳理颁布时间政策名称颁布机构主要内容国务院关于积极推进互联网推广在线医疗卫生新模式引导医疗机构面向中小城市和农村地区开展基层2015年7月国务院行动的指导意见检查上级诊断等远程医疗服务鼓励互联网企业与医疗机构合作建立医疗网络信息平台加强区域医疗卫生服务资源整合鼓励医疗机构应用互联网等信息技术拓展医疗服务空间和内容并构建覆盖国务院关于促进互联网医诊前诊中诊后的线上线下一体化医疗服务模式允许依托医疗机构发展2018年4月国务院疗健康发展的意见互联网医院通过在线开展部分常见病慢性病复诊服务明确不得对首诊患者开展互联网诊疗识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究关于在疫情防控中做好互联网强调要充分发挥互联网医疗服务优势推动互联网诊疗在疫情防控中发挥更2020年2月国家卫健委诊疗咨询服务工作的通知重要的作用提出要完善互联网医疗健康医保管理服务健全互联网医疗服关于印发十四五全民医疗2021年9月国务院务价格和医保支付政策形成比较完善的互联网医疗健康医保政策体保障规划的通知系服务体系和评价体系要求医师接诊前需进行实名认证确保由本人提供诊疗服务其他人员人国家卫健委国家2022年3月互联网诊疗监管细则试行工智能软件等不得冒用替代医师本人提供诊疗服务患者进行互联网诊疗中医药局需向医疗机构提供真实的身份证明及基本信息互联网医院和开展互联网诊疗服务的医疗机构可以通过互联网诊疗平台依关于做好新冠肺炎互联网医疗国家卫健委据最新版新型冠状病毒肺炎诊疗方案有关要求为出现新冠肺炎相关症状的服务的通知2022年12月患者在线开具治疗新冠肺炎相关症状的处方十四五扩大内需战略实施提出要积极发展互联网医疗健康服务将符合条件的互联网医疗服务国家发改委方案项目按程序纳入医保支付范围数据来源政府官网广发证券发展研究中心行业价值看我国医院体系长期存在医疗资源分配不均的问题互联网医疗的介入能够一定程度环节医疗资源挤兑提升诊疗效率根据国家卫健委我国公立医疗机构长期存在倒三角结构数量最少的三级医院负担的诊疗人次占比最高2021年三级医院诊疗人次占比达到57而一级医院仅56患者在就医过程中往往会蜂拥至等级更高的医院就医导致三甲医院普遍存在等候久就医难问题根据统计年鉴数据2021年三级医院执业医师及助理医师人均诊疗患者数量达1785人显著高于二级和一级医院的1549和1199人医疗资源紧缺和分布不均问题较为突出图18我国三级医院和一级医院数量家与诊疗人次图192021年中国各等级医院执业医师平均诊疗人数占比一级医院数量家三级医院数量家执业医师及助理医师平均诊疗人数人一级医院诊疗人次占比三级医院诊疗人次占比200017851500060180015491600501400119910000401200100030800500020600400102000002016A2017A2018A2019A2020A2021A三级医院二级医院一级医院数据来源国家卫生健康委员会广发证券发展研究中心数据来源中国卫生健康统计年鉴2022广发证券发展研究中心互联网医院凭借其便捷高效的模式成为了解决就医难问题的重要方式在政策持续鼓励下各地三甲医院依托线下医疗资源陆续开始构建互联网医院推进医疗机构线上线下一体化在缓解线下医疗资源挤兑的同时也为低线级城市患者就医带来便利疫情催化将缩短在线问诊行业的患者教育周期带来在线诊疗行业快速发展根据弗若斯特沙利文数据2021年中国在线诊疗市场规模同比增长6256至识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText阿里健康公司深度研究317亿元2016-2021年CAGR达70502021年在线诊疗量占诊疗总量比例达122图20在线诊疗市场规模亿元在线诊疗市场亿元YoY在线诊疗量占诊疗总量比例20001401800120160014001001200801000608006004040020200002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E数据来源弗若斯特沙利文叮当健康招股书广发证券发展研究中心根据IQVIA统计疫情期间我国互联网医院数量高速增长2022年随着政策监管趋严行业出清增速明显放缓同比增长9至1741家相比公立医院建立的互联网医院平台承担更多院内导诊复诊开方线上缴费等实质性诊疗环节的责任互联网平台建设的互联网医院首先是出于线上问诊和处方业务的合规需求同时由于线上首诊尚未放开国内患者的线上问诊心智尚未养成因此第三方互联网平台的互联网医疗服务更多是诊前的挂号导诊轻问诊等诊疗量看疫情催化了线上问诊习惯的加速养成2021年我国互联网医院诊疗量同比增长79至167亿人次图21中国互联网医院数量家及增速图22中国互联网医院诊量变化亿人中国互联网医院数量家YoY诊疗量YoY2000500181673001741180045016433160024525016004001414003501220020020012003009310041010002501502198800188200600167150610079400315100427118502003292595020928003-90002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源中国互联网络发展状况统计报告IQVIA广发数据来源中国互联网络发展状况统计报告IQVIA分析证券发展研究中心广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明