2023年1-10月，我国电信业务收入增速小幅提升，新兴业务拉动作用加大。5G、千兆光网、物联网等网络基础设施建设加速推进，连接用户规模持续扩大。中国移动用户数稳健增长，公司持续加大新型信息基础设施的建设。当前，公司收入增速环比改善，移动及宽带ARPU值维持同比增长。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE持续提升。我们预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。给予中国移动A股目标价120元、港股目标价96港元，均维持“买入”评级。
　　▍电信业务收入增速回升，新兴业务快速增长。根据工信部数据，2023年1-10月，我国电信业务收入累计完成14168亿元，同比增长6.9%，增速较前三季度提升0.1个百分点。固定、移动互联网宽带业务收入分别同比+9.3%、+0.5%，增速均较前三季度所有提升。新兴业务收入同比+20.5%，其中云计算和大数据收入同比增速分别达41.5%和41.4%，物联网业务收入同比增长21.2%。截至2023年10月底，我国千兆宽带用户达1.5亿户，渗透率提升至23.7%；5G移动电话用户达7.54亿户，渗透率达43.7%。2023年1-10月，我国电信业务收入和业务总量增速小幅提升，新兴业务拉动作用加大；5G、千兆光网、物联网等网络基础设施建设加速推进，连接用户规模持续扩大。看好三大运营商移动、固网、新兴业务均维持良好增长，预计5G及千兆宽带用户渗透率将稳步提升。
　　▍用户数稳健增长，5G套餐用户渗透率达76.6%。根据公司公告，2023年10月，中国移动的移动用户数达9.91亿户，当月净增74.6万户；5G套餐客户数累计达7.59亿户，当月净增841.4万户，5G套餐用户渗透率达76.6%；有线宽带客户总数达到2.96亿户，当月净增169.6万户。公司5G及宽带用户数稳健增长，行业领先地位稳固。
　　▍打造新型信息基础设施，夯实产业转型升级数智底座。目前，公司已建成全球最大5G网络，截至2023年11月公司开通5G基站总数已经超过190万。中国移动加快算力网络产业实践，强化数据中心布局，启动算网大脑试商用，强化能力中台注智赋能，打造数联网服务。此外，中国移动加快推动行业应用全面“落地开花”，目前，公司打造超三万个5G行业商用案例，智慧工厂超4000家，智慧矿山超550个，签约智慧电力项目超600个，加快从“样板间”向“商品房”转变。算力与AI方面，公司构建“N+X”智算中心、构建“1+N”大模型体系、构建“AI原生”产品服务。看好中国移动在算力、AI、大数据、云计算等领域的持续投入和竞争优势。
　　▍风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
　　▍投资建议：我们调整中国移动2023-2025年归母净利润预测至1328亿、1401亿、1478亿元（原预测值为1349亿、1457亿、1576亿元，考虑到潜在的新兴业务投入以及宏观经济整体承压，我们小幅下调公司业绩预期）。对中国移动A股进行分部估值，对公司传统业务给予PE估值，对公司云计算业务给予PS估值。传统业务方面，预计2023年公司非云计算业务利润1328亿元，给予中国移动A股传统业务2023年16xPE（可比公司中国电信和中国联通2023年Wind一致预期现价对应PE均值为20x）；云计算业务，参考AWS 7-8x PS的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023年4x PS（预计2023年云业务收入900亿元）。综上，我们认为中国移动A股的合理目标价为120元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB估值法，我们对中国移动港股进行PB估值，给予中国移动港股2023年1.3x PB（根据Wind，过去十年中国移动PB估值中枢为1.3x，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96港元，维持“买入”评级。