2023年前三季度，公司收入7756亿元，同比+7.2%；通信服务收入6646亿元，同比+7.2%；股东应占利润1055亿元，同比+7.1%。公司前三季度业绩符合预期，收入增速环比Q2改善，移动及宽带ARPU值维持同比增长。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE持续提升。我们预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。给予中国移动A股目标价120元、港股目标价96港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，单季度收入增速改善。2023年前三季度，公司收入7756亿元，同比+7.2%；通信服务收入6646亿元，同比+7.2%；股东应占利润1055亿元，同比+7.1%。EBITDA 2,685亿元，同比+6.7%。单从第三季度来看，公司收入2449亿元，同比+8.1%；通信服务收入2124亿元，同比+9.7%；股东应占利润293亿元，同比+3.9%。公司业绩基本符合预期，单季度收入增速较Q2有所改善，单三季度利润增速较Q2下滑主要系利息收入、投资收益较去年下降且信用减值损失有所提升。公司前三季度营运利润同比+11%，体现出公司主业发展良好、成本控制得当。我们看好公司个人、家庭、政企市场协同稳健增长，公司盈利能力有望持续提升。
　　▍移动&宽带ARPU值同比增长，DICT收入稳健提升。
　　1）个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营。截至2023年9月底，公司移动客户总数达到9.90亿户，其中5G套餐客户数达到7.50亿户，5G网络客户数达到4.25亿户。前三季度，公司移动ARPU为51.2元，同比+1.0%。
　　2）家庭市场：拓展“全千兆+云生活”价值空间。截至2023年9月底，公司有线宽带用户2.95亿，其中家庭宽带客户2.62亿。前三季度，家庭客户综合ARPU为42.1元，同比+2.4%。
　　3）政企市场：强化“云+网+DICT”一体化拓展。前三季度DICT业务收入866亿元，同比+26.4%。
　　▍成本控制良好，看好盈利能力提升。前三季度，公司营运支出合计6621.03亿元，同比+6.6%，增速略低于收入增速。具体来看，公司网络运营及支撑成本2054.85亿元，同比+5.0%；折旧摊销1550.38亿元，同比+3.8%；销售费用389.34亿元，同比+4.3%；雇员薪酬及相关成本1046.05亿元，同比+8.2%。总体来看，公司网运成本增速低于收入增速，折旧摊销增速总体呈下降趋势，雇员薪酬及相关成本的适度增加体现了对人才的激励。2023年三季度，公司信用减值损失达50亿元，去年同期为21亿元。此外，单三季度投资收益约16亿元，相比去年同期减少约19亿元。信用减值拖累单季度业绩增速，我们认为Q4有望部分冲回。看好公司良好的成本费用控制能力，公司盈利能力有望不断提升。
　　▍风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
　　▍投资建议：我们调整中国移动2023-2025年归母净利润预测至1349亿、1457亿、1576亿元（原预测值为1363亿、1474亿、1595亿元，考虑到潜在的新兴业务投入以及宏观经济整体承压，我们小幅下调公司业绩预期）。对中国移动A股进行分部估值，对公司传统业务给予PE估值，对公司云计算业务给予PS估值。传统业务方面，预计2023年公司非云计算业务利润1349亿元，给予中国移动A股传统业务2023年16xPE（可比公司中国电信和中国联通2023年Wind一致预期现价对应PE均值为20x）；云计算业务，参考AWS 7-8x PS的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023年4x PS（预计2023年云业务收入900亿元）。综上，我们认为中国移动A股的合理目标价为120元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB估值法，我们对中国移动港股进行PB估值，给予中国移动港股2023年1.3x PB（根据Wind，过去十年中国移动PB估值中枢为1.3x，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96港元，维持“买入”评级。