核心观点
　　2023Q3主营业务收入良好增长，扣非净利润稳健增长。个人及家庭市场平稳增长，政企市场较快增长。信用减值损失增加、投资收益减少对净利润造成一定的影响。受益于资本开支管控较好，折旧与摊销同比增长3.8%，未来折旧与摊销金额或下降。公司积极响应国家规划，构建融合统一的算力网络，加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，提出力争到2025年算力规模超20EFLOPS（2023H2算力规模为9.4 EFLOPS）。未来中国移动算力资源满足自身大模型训练需求的同时，还可对外提供服务。
　　事件
　　近日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入7756亿元，同比增长7.2%，其中主营业务收入6646亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润1055亿元，同比增长7.1%，EBITDA为2685亿元，同比增长6.7%。
　　简评
　　1、2023Q3主营业务收入增速表现较好，扣非净利润稳健增长。
　　2023年前三季度公司实现营业收入7756亿元，同比增长7.2%，其中主营业务收入6646亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润1055亿元，同比增长7.1%；实现扣非归母净利润970亿元，同比增长5.2%。单季度看，2023Q3公司实现营业收入2448亿元，同比增长8.1%，其中主营业务收入2123亿元，同比增长9.6%，较2023Q1/2023Q2增长提速；实现归母净利润293亿元，同比增长3.8%；实现扣非归母净利润272亿元，同比增长6.7%。公司经营总体稳健，个人及家庭市场保持平稳增长，政企市场较快增长。信用减值损失增加、投资收益减少对净利润造成一定的负面影响（预计与B端业务规模扩大，应收账款增加有关）。
　　成本费用端，销售、管理费用率下降；研发、财务费用率上升。2023年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.02%、5.22%、1.95%、-0.42%，同比-0.14pct、-0.25pct、0.33pct、0.45pct。受益于资本开支管控较好（低频段基站建设增加），折旧与摊销同比增长3.8%（H股口径），未来折旧与摊销金额或下降。此外，运营商激励机制也逐步完善，尽量给予人才市场化激励机制，加大人才吸引力度。
　　2、个人及家庭市场平稳增长，政企市场快速增长。
　　截至2023年9月30日，公司移动客户总数达9.90亿户，其中5G套餐客户数达7.50亿户，渗透率达75.8%，5G网络客户数达到4.25亿户，渗透率为42.9%。前三季度移动ARPU为51.2元，同比增长1.0%。从此前中报披露数据看5G网络用户ARPU值为81.1元，DOU为23.7GB，随着5G网络用户渗透率提升，移动ARPU仍有望实现平稳增长。家庭市场方面，截至2023年9月30日，有线宽带客户总数达到2.95亿户，净增2252万户，其中家庭宽带客户达到2.62亿户，净增1786万户；前三季度，家庭客户综合ARPU达42.1元，同比增长2.4%。政企市场依然保持快速增长，前三季度DICT业务收入达866亿元，同比增长26.4%。
　　3、《算力基础设施高质量发展行动计划》发布，中国移动加速智算中心建设。
　　2023年10月，工信部联合六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年，计算力方面，算力规模超过300 EFLOPS，智能算力占比达到35%。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6，SRv6等创新技术使用占比达到40%。中国移动作为信息通信领域的央企，积极响应国家规划，构建融合统一的算力网络，加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，提出力争到2025年算力规模超20 EFLOPS（2023H2算力规模为9.4 EFLOPS）。未来，中国移动的算力资源满足自身大模型训练需求的同时，还可对外提供服务。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司经营稳健，个人及家庭市场平稳增长，政企市场较快增长。随着5G网络用户渗透率的提升，仍有望带动移动ARPU值稳健增长。公司加速AI布局，打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值，在满足自身大模型训练需求的同时，还可对外赋能。我们预计公司2023-2025年营收分别为10015亿元、10636亿元、11255亿元，归母净利润1349亿元、1449亿元、1553亿元，对应PE分别为14X、13X、12X，对应PB分别为1.49X、1.44X、1.40X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；政企市场收入增长面临压力；应收账款增加，减值增加，自由现金流恶化等。