2023年全球市场围绕AI主题和美联储货政预期展开，全年美国经济表现出的韧性令人印象深刻，年初的衰退预期在二季度修正后再次于年底发酵，在美债供给陡增+两党博弈升温的背景下，10Y美债利率短暂突破5%，造成了全球金融市场的震动。展望2024年，我们认为美国经济或温和回落，美债利率定价将逐渐回归传统框架，全球科技组合环境友好。新兴市场在全球产业链重塑的背景下或迎来历史性机遇，其中墨西哥值得重视。
　　宏观经济：美强欧弱持续，墨西哥受益于新一轮产业转移。2023年美国经济的韧性主因在于财政余波红利带来的超额储蓄延长了“就业-消费”的正向循环周期，这也可能成为2024年美国经济变化与节奏的胜负手。我们参考纽约联储、旧金山联储、波士顿联储的研究，对超额储蓄的消耗路径进行推演测算，认为美国超额储蓄可能在2024年中耗尽，整体来看美国经济在2024年将温和转弱。
　　墨西哥在全球产业链重构和美国“近岸外包”的策略下或最为受益，近年开始有所体现，尤其是在汽车和汽车零部件产业。2022年墨西哥FDI同比增速达到16.3%，在东南亚和北美的重要国家中排名第一。根据达拉斯联储的数据，2022年，墨西哥制造业占其FDI总规模的36%，其中汽车制造业占8%，汽车零部件占4%。2024年，我们认为墨西哥或继续受益于产业链重塑，《美墨加协定》或极大地推动墨西哥未来几年的经济发展，随着新能源汽车和其他制造业回流北美，墨西哥的人口、资源等要素优势或得到更好的发挥，相关产业和企业迎来长期投资机遇，重点关注新能源汽车与轻工。
　　美债利率：美债定价回归常态化，2024H1前仍有50-75bp的下行空间。从实际利率来看，2024年主要取决于美国经济转弱的程度与节奏，在我们的假设下，美国经济在2024H1温和转弱，实际利率跌至1.5%后下行空间有限，截至2024年中，10Y美债实际利率下行空间可能还有15-25bp左右。通胀预期方面，油价影响式微，进入非对称跟随模式。当前通胀预期已经基本脱离油价影响，巴以冲突带来了油价的短期波动，却并未给通胀预期带来过长时间的扰动，通胀预期开始重新与美国经济、实际利率同向波动。2024年通胀预期大概率会跟随实际利率有所下行，但空间相对有限，预计仅有5-10bp的范围。从期限溢价的角度来看，2024H1随着“驴象之争”的博弈得出阶段成果——预算法案过会，财政部发债端得到缓和，加上联储在QT上做出调整，美债利率的溢价影响可能逐渐消退，这将带来10年期美债利率有30-40bp左右的下行空间。综上，即使基于美国经济温和转弱的良性预期，10Y美债利率在2024年中之前还有50-75bp的下行空间。
　　权益市场：科技组合环境友好，墨西哥股市加大关注。在美国经济温和转弱+美债利率回归常态的背景下，以美股纳斯达克指数和恒生科技为代表的科技组合可能更为受益。墨西哥市场集中度高，主要关注龙头公司，截至2023年11月22日，墨西哥证交所100亿美元以上的公司有12家，市值占比达到60.6%；行业方面，建议关注最为受益于产业转移的新能源汽车和轻工产业链；从估值来看，墨西哥MXX指数目前位于全历史以来的38.1%分位，整体来看并不贵。
　　风险提示：新兴国家承接情况不及预期；美债收益率超预期维持高位；地缘政治局势超预期升温。