上周全球市场大多上涨，发达市场优于新兴市场，恒生科技较纳斯达克显示出更强的弹性。上周全球股市主要指数实现上涨，美股道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.3%、1.0%和0.9%；欧洲股市法国CAC40、德国DAX指数分别上涨0.8%、0.7%；港股恒生科技和恒生指数分别上涨1.1%和0.6%。新兴市场表现不如发达市场，巴西IBOVESPA指数、墨西哥MXX、印度SENSEX30、越南VN30指数涨跌幅分别为0.6%、0.5%、0.3%、-1.5%。
　　近期最受关注的是人民币汇率快速升值，主因在于美元指数的回落，本质是市场开始交易衰退预期。本轮人民币升值的最大动力我们认为是美元弱势，可以看到美元指数与人民币汇率的波动基本同步，2023年11月初美元指数开启下行趋势，并于11月14日加速回落，人民币汇率也呈现出相同的节奏。追溯美元指数回落的根源，我们认为是市场开始交易美国经济衰退，从资产价格的变化可以得到较好的印证，美债利率自11月初以来回落；美股持续强势；油价下跌，目前WTI原油仍在80美元/桶以下；黄金持续上涨，伦敦现货黄金在11月24日收至2000美元/盎司以上。上述的衰退预期在美国10月通胀数据超预期下行后得到进一步强化，市场开始预期美联储加息周期的结束以及明年降息。
　　市场与美联储的分化继续演绎，我们认为当前市场情绪偏乐观，无论是从美国经济现状还是从美联储和各大机构对于降息的预期来看，当前交易衰退为时过早，美联储大概率会再度把握市场主导权，美债利率或开启反弹。市场的乐观情绪与美联储频繁释放鹰派表态形成对比，两者进入新一轮分化。我们认为当前的乐观情绪不可持续，11月以来美国经济数据好坏参半，并未显示出明显的衰退迹象，上周公布的经济数据依然呈现出较强的韧性，一是美国初请失业金人数降至20.9万人；二是11月密西根大学通胀预期升至4.5%。从美国各机构的预测来看，摩根大通预期美联储于2024年6月开始降息，共降息4次；高盛预计美联储于2024年第四季度开始降息，直至2026年中每季度降息1次。无论是从目前呈现的经济数据来看，还是各个机构对于降息预测的时间点来看，当前交易衰退为时尚早，美联储大概率会在某次经济数据，明显好于预期的时间点重新把握主动权，届时市场预期或再度向美联储靠拢，美债利率或有反弹。
　　配置建议：我们认为在美国经济数据持续显示韧性和美联储试图重新掌握主动权的背景下，市场乐观情绪的持续性存在较大不确定性，美债利率短期有反弹的可能性，道琼斯工业指数表现可能优于纳斯达克指数，但这也将为全球科技组合带来更好的配置机遇。
　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。