行业观点：把握结构更迭，寻觅确定成长
　　（1）年度策略观点：线下大周期，跨境新蓝海
　　核心逻辑：2023年休闲强于商旅，客流量处于高位，出行链板块报表端显著复苏，2024年休闲或回落，关注顺周期政策和经济复苏下商旅需求恢复，支撑酒店OCC；景区2023年客流高基数+价增受限，2024年需关注结构性成长，利润和分红的释放；线下零售受益CPI转暖+业态升级提升复购驱动同店超预期；线上端渠道分层，更看好跨境板块景气度催化。教育行业政策筑底，高成长和高壁垒有望重塑估值认知。
　　选股思路：建议关注电商：拼多多、阿里巴巴、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游；OTA平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控股、行动教育。人力资源服务：Boss直聘。
　　（2）成立关键假设：
　　1）24年看到价格端有改善
　　2）商旅需求能够接力休闲需求
　　3）教育等板块积极政策推进
　　（3）成立最大软肋：
　　消费恢复不及预期：资产负债表修复背景下，消费弱复苏，量上低预期，企业提价意愿减弱
　　行业竞争加剧：酒店、线下零售等行业连锁化进度变慢，供给较难出清，龙头格局恶化，影响利润释放节奏。
　　汇率和利率风险：美联储加息导致汇率和利率波动，对景区等长久期、业绩稳定的公司进行现金流折现估值时，抬高分母端的资金成本，影响估值。
　　政策风险：转营利不及预期，教育公司已有业务收缩，新业务拓张不及预期，进一步影响市场情绪
　　经营风险：需求端+资产端价格风险
　　（1）发生概率：低概率
　　（2）出现时点：2023年底-2024全年，影响子行业线下零售、酒店等。
　　（3）判断依据：23年出行链量恢复好于价恢复，CPI下降，性价比产品好于中高端。物业商铺出清影响租金。
　　（4）作用机理：需求端：CPI下降，客单价下滑，影响百货、零售、餐饮等同店增速，成本刚性导致的经营杠杆影响利润。资产端：物业租金下降，自有物业价值减少，RNAV降低，相对市值溢价率减少，压制估值。
　　（5）影响程度：
　　经营端：同店客流量未变，但客单价下滑，目标同店增速难以达到；低价商品竞争力增强，影响线上线下的流量分配；利好租赁物业，利空自有物业；通过REITS改善融资渠道的路径变窄；
　　行情端：同店增速和估值中枢相关（PEG纬度思考），影响较大；RNAV存在溢价，如不出现资产价格大幅下跌，影响有限。
　　（6）跟踪方法：CPI变化，房地产数据追踪。
　　风险提示
　　（1）消费恢复不及预期：
　　资产负债表修复背景下，消费弱复苏，量上低预期，企业提价意愿减弱
　　（2）行业竞争加剧：
　　酒店、线下零售等行业连锁化进度变慢，供给难以出清，龙头格局恶化，影响利润释放节奏。
　　（3）汇率和利率风险：
　　美联储加息导致汇率和利率波动，对景区等长久期、业绩稳定的公司进行现金流折现估值时，抬高分母端的资金成本，影响估值。
　　（4）政策风险：
　　转营利不及预期，教育公司已有业务收缩，新业务拓张不及预期，进一步影响市场情绪