一、如何看待企业盈利的修复斜率？
　　事件：
　　2023年11月27日，国家统计局公布2023年10月工业企业盈利数据。2023年10月，工业企业利润当月同比增长2.7%；2023年1-10月，工业企业利润累计同比下降7.8%。
　　核心观点：
　　2023年10月，工业企业盈利当月同比增长2.7%，增速较9月有所放缓。虽然需求修复、价格回暖、成本下降等有利因素，仍在继续推动企业盈利修复，但以上因素的效果大多边际减弱。分行业来看，政策发力见效下，原材料制造业、消费品制造业盈利继续修复，装备制造业基数压力减轻，汽车制造业、电气机械等行业利润出现环比改善。
　　向前看，虽然目前工业企业利润仍处于弱复苏轨道中，但在诸多积极因素推动下，工业企业利润的修复斜率有望抬升。基数方面，2023年四季度企业利润基数压力整体较轻，2024年一季度企业利润基数将再下台阶。内需方面，万亿新增国债和专项债提前批即将启动发行，房地产“三大工程”相关部署加快落地。外需方面，美联储加息基本结束，美国库存接近低位，有望支撑我国出口。
　　二、驱动：价格、利润率驱动力有所减弱
　　2023年10月工业企业利润当月同比延续正增长。2023年10月，工业企业利润当月同比增长2.7%，增速较2023年9月下降9.2个百分点。
　　为观察2023年10月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
　　价：环比由涨转平，拉动作用有限。2023年10月，PPI环比增速降至0%，上月为+0.4%，同比增速降至-2.6%，略低于上月的-2.5%。一方面，10月国际原油、有色价格波动回落。另一方面，受季节性因素影响，10月上旬国内工业生产强度边际回落。向前看，预计四季度PPI同比增速将逐步回升，但同比回正难度较大，短期内对企业盈利的拉动作用仍然有限。
　　量：政策持续显效，生产稳步增长。2023年10月，规模以上工业增加值同比增长4.6%，在季节性因素拖累下，同比增速仍较9月小幅提升。向前看，稳增长政策将继续支撑需求，各行业也正逐步进入补库阶段，工业生产有望延续平稳向好态势。
　　利润率：当月同比小幅转负。2023年1-10月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.67%，较2023年1-9月上升0.05个百分点，主因在于企业单位成本持续下降，规模效应不断增强。2023年10月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.58元，同比减少0.27元，连续4个月同比减少；营业收入利润率为6.19%，同比提高0.01个百分点，连续3个月同比提高。向前看，企业营收和成本压力均有望继续改善，推动工业企业利润率企稳向好。
　　三、结构：装备制造业利润占比上升
　　2023年1-10月，采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄。从大类行业来看，2023年1-10月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降19.7%、下降8.5%、增长40.0%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-9月收窄1.6个百分点。
　　从大类行业利润率来看，采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均上升。2023年1-10月，采矿业累计利润率为22.28%，较2023年1-9月上升0.06个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.74%、6.12%，较2023年1-9月分别上升0.06个百分点、0.02个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，采矿业、原材料制造业、装备制造业利润占比上升。2023年10月，采矿业利润占比由2023年9月的13.5%上升至17.3%，制造业利润占比下降至74.4%。其中，原材料制造业利润占比上升1.7个百分点至21.4%，装备制造业利润占比上升2.0个百分点至36.3%，消费品制造业利润占比下降7.7个百分点至16.7%。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：需求改善叠加价格回暖，利润累计降幅继续收窄
　　2023年10月，随着下游需求不断恢复，产品价格总体回升，原材料制造业利润当月同比增长22.9%，延续快速修复态势，对规上工业利润增长贡献最大。2023年1-10月，原材料制造业利润同比降幅较1—9月收窄4.8个百分点。利润占比来看，2023年10月原材料制造业利润占比为21.4%，较9月上升1.7个百分点。分行业来看，2023年10月，石油加工、钢铁、有色冶炼等行业利润均延续高速增长。
　　中游装备制造业：基数压力有所缓解，当月同比降幅收窄
　　装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2023年10月，装备制造业利润当月同比下降1.7%，降幅较9月收窄8.6个百分点。从利润占比来看，2023年10月装备制造业利润占比为36.3%，较9月上升2.0个百分点。
　　分行业来看，2023年10月，汽车制造业