灵活平均通货膨胀目标制（FAIT）面临通胀持续性的压力测试。疫情后经济社会重启，供应链瓶颈改善，能源供给冲击缓和，美国通货膨胀动态随之发生结构性变化，商品价格和服务价格此消彼长，服务价格特别是房租上涨成为驱动通货膨胀持续性的滞后变量。美联储在追赶曲线过程中持续加息，但是由于政策紧缩效应存在时滞，物价指数表现出较强的持续性特征，明显不同于以往回归均值过程，核心PCE仍高于2%通货膨胀目标。如何去通胀的同时，避免引发经济衰退，是美联储面临的挑战，也将对其新一轮货币政策框架和战略评估和调整产生影响。
　　核心观点：
　　房租上涨成为驱动通货膨胀持续性的滞后因素。通货膨胀出现结构性分化，疫情、俄乌冲突等外部冲击造成PCE成分中商品价格和服务价格此消彼长。多变量核心趋势PCE指数中，商品成分、住房以外的服务成分变化轨迹呈现类似回落态势，作为核心的住房成分对通货膨胀持续性部分贡献较大，其持续性具有显著的部门特有特征。
　　房地产供需缺口推动房租持续上涨。疫情短期因素带来居家办公和人口迁移等住房需求结构性变化，根本原因还是房地产供给滞后于人口增长，使房地产市场处于供求失衡状态。
　　通货膨胀持续性将影响美联储维持高利率水平持续时间以及未来货币政策框架评估和调整。在通货膨胀持续性压力下，美联储要实现2%通货膨胀目标，可能做出如下政策调整情景：第一种是，如果一次到位实现通货膨胀目标，美联储要把利率保持在较高水平，这冒着经济衰退风险，需要付出较高产出损失或失业率为代价的牺牲率。第二种是，采取渐进方式去通胀节奏，分两年实现通货膨胀目标。第三种是，把通货膨胀目标提高到3%。第四种是，对通货膨胀目标进行微调，从点目标调整为区间目标。后两种情景可能是美联储2025年货币政策框架调整的备选项。
　　风险提示：通货膨胀持续性高于预期、通胀目标调整的可能性