招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1、库存周期的位置与短周期经济的冷暖密切相关，因而是各界热议的话题。对于本轮库存周期，目前的共识是被动去库存阶段已经进入尾声，分歧主要集中在工业企业什么时候进入主动补库存阶段。考虑本轮库存周期力量偏弱、实际库存可能仍然偏高、内外需库存周期走势分化、中国特有的春节季节性因素和美国当前的经济走势，我们倾向于判断主动补库存更可能在2024年一季度后期到二季度前期。
　　2、央国企低估值高分红特征显著，且近期回购动向依然保持活跃。与A股整体相比，央国企的市盈率、市净率仍相对偏低；但央国企股息率的算术均值、市值加权均值、中位数分别为1.4%、3.4%、0.8%，均高于A股整体及其他各类企业，共有16家市值高于100亿元的央国企近三年均有现金分红且近12月的股息率高于4%。11月6日至19日期间，宝钢股份、中国石化、国电南瑞等央国企继续实施回购，已回购金额合计27.35亿元，在市场稳定中持续发挥重要作用。
　　策略组。
　　1、未来阶段A股资金供需怎么看？在政策和外部环境改善的共同作用下，A股当前的资金面已经得到明显改善。资金供给端，引导长期资金入市、降低融资保证金比例，为市场注入源头活水。资金需求端，降低交易费用、调节IPO及再融资节奏以及规范减持三箭齐发缓解市场资金压力。目前来看，这一系列政策的效果显现，加上外部流动性环境的变化，新的资金供需格局正逐渐形成。往后去看，随着市场风险偏好回暖，资金供给端的规模有望整体改善，其中外资有望回流，融资交易有望继续保持活跃，市场上行后公募基金发行规模也有望回暖。资金需求端在政策调节下将整体放缓，IPO、再融资、股东减持等大概率保持较低水平。A股资金面格局有望进一步改善，逐渐扭转此前存量博弈的格局。
　　2、2024年需要关注的产业政策方向：1）消费：居民消费倾向已基本恢复，未来政策或主要在于，活跃资本市场发挥金融资产的财富效应，以及优化政府支出结构，多渠道增加居民收入；2）地产：短期来看，“三大工程”有望托底地产投资；长期来看，政策将加快探索政府保障+市场配置的住房制度建设；3）围绕现代化产业体系建设主线展开，关注新质生产力、新型工业化、数字经济建设。