核心观点
　　绿氢平价将推动行业的产业化渗透实现快速增长，考虑光伏组件、利用小时数、设备大型化及能耗迭代，我们认为2023、2024、2025年国内绿氢制备成本水平位于14.90、13.72、12.90元/kg，“十四五”期间绿氢相对于煤制氢8-12元/kg的成本区间存在一定差距。2023年，绿氢迎来了地区性补贴，在2025年前鄂尔多斯的退坡补贴下，绿氢成本已达到煤制氢平价区间。在不考虑绿氢自身的绿色溢价情况下，绿氢项目完全平价应在2026-2030年。
　　摘要
　　电解槽技术迭代是驱动光氢平价的关键因素之一
　　绿氢的制备成本由电费、设备折旧、人工运维、原料成本等部分组成，其中，能耗指标降低、设备大型化应用是短期拉动绿氢成本下降的核心：1）当前绿电电价水平位于0.15-0.2元/kWh，考虑当前大部分绿氢项目为并网型，为适应下游绿氢需求连续性要求，利用小时数为4000h。综合电价位于0.2元/kWh时，不考虑其他因素的降本，电价每下降0.01元/kWh，绿氢成本可下降0.52元/kg。2）我们认为2024年二代电解槽的推广应用有望将综合电耗从4.7推至4.4kWh/Nm3。在0.2元/kWh的电价下，可将制氢成本从14.9降低至14.02元/kg，并有望在短期进一步降低综合电耗至4.2kWh/Nm3，则制氢成本可进一步下降至13.43元/kg。3）设备折旧对制氢成本的影响仅次于电费。2000标方电解槽从固定投资成本来看可相对于1000标方电解槽降低10-20%左右。当5MW电解槽成本从900W下降至810W、720W时，绿氢成本从14.9分别下降至14.74、14.59元/kg。
　　综合考虑以上因素，我们认为2023、2024、2025年国内绿氢价格水平位于14.90、13.72、12.90元/kg，在风光优势的地区性补贴加持下，已达到煤制氢8-12元/kg的成本区间。但是，在不考虑绿氢自身的绿色溢价情况下，绿氢项目想要实现完全平价应在2026-2030年。
　　投资建议：看好具备产品性能优势、24年市场份额率先实现突破的标的。我们认为经历2023年第三季度国内招标低谷期，目前市场对氢能板块的标的估值已回归到较低水平，看好具备电解槽产品性能优势及持续迭代能力的华光环能、华电重工、航天工程、昇辉科技，生产测试环节需求弹性有望释放的科威尔、电源环节技术迭代提升价值量的禾望电气、卧龙电驱。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降：目前产业链规划产能规模较大，在行业需求增速降档的背景下，供给放量后产业链盈利中枢可能会面临下降的风险。
　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。