火电投资投产增速维持高位，利用小时数稳步提升。经过连续的缺电现象，叠加清洁能源出力偏弱，我国火电利用小时数延续增长，10月份我国火电利用小时数为333小时，同比增长8小时，1-10月份我国累计火电利用小时数为3677小时，同比增长57小时。在偏紧的电力供需环境影响下我国从去年以来持续加大火电装机的投产，10月份我国火电新增装机428万千瓦，同比增长14.13%，但增速环比回落23.20个百分点，当月新增装机的回落使得1-10月份我国累计新增火电装机4372万千瓦，同比增长59.97%，增速较1-9月回落7.29个百分点，延续逐月回落的趋势，但整体来看火电新增装机规模依然处于高位。虽然火电新增装机增速有所回落，但火电电源投资增速维持高位，1-10月份我国火电电源投资完成额730亿元，同比增长14.06%，表明政策及市场对火电的价值给予肯定。随着容量电价改革的如期落地以及盈利的持续修复，火电长期利用小时数因清洁能源的挤压产生的担忧有望得到一定缓解，预计后续火电电源投资增速有望阶段性维持高位。而且我们一直强调，“十四五”持续趋紧的供需环境将是火电与“十三五”底层逻辑上的不同，“安全稳定”作为电力系统运行的基础，火电对电力系统的支撑价值将会得到政策及市场的发掘，稳定盈利的公用事业属性回归也将是火电发挥保供作用的重要前提，我们持续看好火电行业基本面反转带来的投资机会。
　　风光新增装机加速增速，核电投资维持高位。10月受来风及光照条件转弱影响，风电及光伏利用小时数均有所回落，10月风电利用小时数为151小时，同比减少50小时；光伏利用小时为103小时，同比减少6小时。今年以来，我国风光新增装机持续维持高位，10月份我国新增风电装机383万千瓦，同比增长101.58%，增速较9月提升54.48个百分点，1-10月我国累计新增风电装机3731万千瓦，同比增长76.49%。10月我国新增光伏装机1362万千瓦，同比增长141.49%，增速较9月提升47.39个百分点，1-10月累计新增光伏装机14256万千瓦，同比增速高达144.78%。而且风光投资依然维持高位，1-10月我国风电累计投资达到1717亿元，同比增速高达42.29%，其中10月份投资334亿元，同比增长98.81%，当月投资金额再创今年以来新高。1-10月光伏累计投资金额2694亿元，同比增速同样高达71.16%，其中10月完成投资465亿元，同比增长89.02%，当月投资金额再创历史新高。除风光电源以外，核电投资也维持高位，1-10月我国核电投资完成额670亿元，同比增长41.35%，投资金额已经接近去年全年水平，核电投资的高位验证了我们强调的核电景气向上的观点，而且持续上行的景气度也将提升核电行业长期投资价值。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、福能股份和粤电力A；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。