核心观点
　　基于频轨资源有限性及其巨大的军事价值，卫星互联网建设兼具必要性和紧迫性。“星链”在俄乌冲突中充分体现其军事战略作用，随后SpaceX发布“星盾”星座，“星链”正式走向军事化，太空军备竞赛拉开帷幕。“星链”在通信上速度快、全球覆盖、发射成本低等方面的优势如果运用在军事用途上，将对我国军事安全产生重大挑战，加快中国低轨卫星互联网建设刻不容缓。此外，基于频轨资源有限性以及“先占先得，先占永得”的申请规则，各国纷纷加速抢占总量有限的低轨卫星频率和轨道资源。中国已有多个卫星互联网星座计划，其中计划规模较大的是星网GW星座（1.3万颗）和G60千帆星座（一期1296颗，远期规划1.2万余颗）。
　　国内商业航天产业需突破低成本、批量化难题。①卫星制造：我国卫星产能亟待提升，目前我国多条卫星批产产线加速建设。同时，由于成本控制严格，国内卫星制造单位逐步在物料选型方面进行优化，由宇航级/普军级转向工业级。②卫星发射：目前我国火箭发射报价距离SpaceX猎鹰9仍有差距，发射能力尚不能满足大规模低轨星座快速部署的需求。海南商业发射预计24年6月迎来首飞，常态化发射后将显著补充商业发射运力。长期来看，低成本发射是卫星互联网建设的核心之一，而可重复使用火箭技术是发射降本的必由之路，目前国内多方均在研发攻关。
　　卫星互联网市场广阔，基建期看好卫星制造和发射环节。根据SIA，25年中国卫星互联网产业规模预计将达到447亿元，21-25年CAGR为11.2%。目前国内卫星互联网尚处于产业发展初期，产业链上游卫星制造、发射环节将率先受益。卫星制造环节包括卫星平台和卫星载荷，批产卫星中载荷的天线分系统（53%）、转发器分系统（18%）和平台的姿控系统（12%）是价值量占比最高的重要组成部分。卫星发射环节包括火箭制造以及发射服务，动力系统在液体火箭总成本的占比高达70%。地面设备环节主要包括固定地面站、移动式地面站以及用户终端。卫星运营及服务主要包括卫星移动通信服务、宽带广播服务以及卫星固定服务。
　　投资建议与投资标的
　　按照卫星互联网产业发展顺序，首先上游空间段卫星制造和卫星发射环节率先受益，其次是地面段网络建设设备和应用终端，建议关注各环节的核心供应商：
　　卫星制造：卫星载荷：国博电子(688375，未评级)、航天电子(600879，未评级)、上海瀚讯(300762，未评级)、盛路通信(002446，未评级)、振芯科技(300101，未评级)、铖昌科技(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)、航天电器(002025，买入)、亚光科技(300123，未评级)、航天环宇(688523，未评级)等；卫星平台：航天智装(300455，未评级)、国光电气(688776，未评级)、智明达(688636，未评级)、航宇微(300053，未评级)、久之洋(300516，未评级)、天银机电(300342，未评级)等；卫星总装：中国卫星(600118，未评级)、上海沪工(603131，未评级)等；卫星测试：苏试试验(300416，未评级)、思科瑞(688053，未评级)、西测测试(301306，未评级)、霍莱沃(688682，未评级)、坤恒顺维(688283，未评级)等。
　　卫星发射&火箭研制：高华科技(688539，未评级)、国科军工(688543，未评级)、中天火箭(003009，未评级)、派克新材(605123，未评级)、豪能股份(603809，未评级)、航天动力(600343，未评级)、斯瑞新材(688102，未评级)等。
　　地面设备：海格通信(002465，未评级)、华力创通(300045，未评级)、电科芯片(600877，未评级)、金信诺(300252，未评级)、星网宇达(002829，未评级)、雷科防务(002413，未评级)、海能达(002583，未评级)、盟升电子(688311，未评级)等。
　　风险提示
　　政策支持不及预期；卫星产业基础建设及发展不及预期；技术发展不及预期