核心观点
　　事件：2023年11月13日，央行公布10月金融统计数据。
　　特殊再融资债发行加快，带动政府债券融资增加，支撑社融增速上行。根据wind数据统计，10月社融同比增速为9.3%，环比9月提高0.3个百分点，其中，政府特殊再融资债发行约10,127亿元，在其带动下地方政府债发行进度加快，当月政府债净融资1.56万亿元，约占当月社融规模84.32%，较上年同期多12,809亿元。我们认为特殊再融资债券发行对于化解地方政府债务风险具有积极意义，有助于优化地方政府债务结构，降低地方政府整体债务风险。此外，监管放缓IPO节奏和上市公司再融资规模，10月股票融资321亿元；企业债融资增加1,144亿元，较前值多590亿元，但同比少1,269亿元。10月人民币信贷增加7384亿元，同比多增1058亿元；人民币贷款余额同比增长10.9%。拆分来看，在量上，企业贷款支撑信贷增长；在结构上，企业票据融资形成对短期贷款替代，或显示当期实体经济部门融资需求依然偏弱，在存量住房贷款利率下行和认房不认贷政策影响下，居民中长期贷款10月出现边际回落迹象。
　　M2-M1“剪刀差”扩大。M1增速延续2023年以来下行趋势，其中，M1同比增速为1.9%，较前值降0.2个百分点，显示企业投资意愿有待增强。从社融增速与M2增速差来看，当前社融增速与M2增速出现背离，我们认为社融增速高增长主要来自于政府债发行落地，短期创造货币乘数效应有限，推动经济动能扩张或存在时滞，经济修复基础仍待夯实。从存款数据来看，财政存款增长明显。
　　投资建议
　　优化融资结构，提高资金使用效率。特殊再融资债发行加快，带动政府债券融资增加，支撑社融增速上行。由于居民资产配置和购房预期正在逐步发生改变，在存量住房贷款利率下行和认房不认贷政策影响下，居民中长期贷款9月改善明显，但10月出现边际回落迹象，传统的货币政策传导机制有所改变，当前社融增速与M2增速差，一方面显示，社融增速高增长主要来自于政府信用扩张，短期创造货币乘数效应有限，推动经济动能扩张或存在时滞，经济修复基础仍待夯实；另一方面，实体经济投资意愿有待增强，企业内生增长动能有待恢复。因此我们认为，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，有助于优化融资结构，深化金融供给侧结构性改革，推动我国金融高质量发展。长期来看，权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。