核心观点
　　事件：2023年9月11日，央行公布8月金融与社融统计数据：8月末广义货币M2同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；狭义货币M1同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点；8月社融增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，高于wind一致预期；当月净投放现金386亿元。
　　政府债券拉动下社融增速回升。政府债券融资多增支撑社融增长。8月政府债发行进度加快，当月地方政府债发行11800亿元，约占当月社融规模38%，较上年同期多增8755亿元。此外，直接融资中企业债券融资8月增加2698亿元，显著高于上月1281亿元以及上年同期的1512亿元。信贷融资边际改善。8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，高于wind一致预期。拆分来看，在量上，8月居民与企业贷款分别新增3922和9488亿元，较上年同期相比，居民贷款少增658亿元，企业贷款多增738亿元；结构上，8月份居民短期和中长期贷款分别新增2320和1602亿元，短期贷款同比多增398亿元，中长期贷款同比少增1056亿元；企业贷款端，短期和中长期贷款分别少增401亿元、多增6444亿元，同比多减280亿元、少增909亿元，票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元，企业票据融资形成对短期贷款替代，占比较高。8月非标新增1005亿元，其中委托贷款新增97亿元，较上年同期少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，较上年同期变动251亿元；未贴现银行承兑汇票增加1129亿元，较上年同期少增2357亿元。
　　M2与M1增速走低。M1与M2增速延续2023年以来下行趋势，其中，M1同比增速为2.2%，较前值降0.1个百分点，显示企业投资意愿有待增强；M2同比增速为10.6%，较前值降0.1个百分点。M1与M2同比增速剪刀差为-8.4pct。从社融增速与M2增速差来看，其差值为-1.6pct较上月升0.2个百分点，显示目前社融增速仍然不及市场中广义货币供给。当前市场投融资需求依旧偏弱，经济扩张动能有待激活。反映在存款数据可以看到，居民存款热仍在增加，8月居民部门新增存款7877亿元，环比前值多增1597万亿元，且高于近五年同期均值。
　　投资建议
　　社融增速企稳，结构有待优化。在政府债券错位拉动下社融增速回升，信贷也超出wind一致预期，其中，居民端有所好转，消费贷增量回升，随着越来越多地区“认房不认贷”等政策落地，预计居民部门中长期贷款也将显著回升；企业票据冲量明显，显示降准降息之后，企业信心仍需政策呵护。随着增量政策逐步出台，后续市场信心将逐步恢复，社融不仅增速回升，结构也将积极改善，对于债市而言调整压力增加，权益资产配置性价比提升。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。
　　

研究报告全文：固定收益固收点评证社融增速企稳结构有待优化券8月社融数据点评研究报核心观点日期yxzqdatemark2023年10月13日告事件年月日央行公布月金融与社融统计数据月末202391188广义货币同比增长增速分别比上月末和上年同期低个M210601分析师郑嘉伟固和16个百分点狭义货币M1同比增长22增速分别比上月末和E-mailzhengjiaweiyongxin定上年同期低个和个百分点月社融增量为万亿元比上01398312gseccom收年同期多亿元高于一致预期当月净投放现金亿元6316wind386SAC编号S1760523080003政府债券拉动下社融增速回升政府债券融资多增支撑社融增长月益8政府债发行进度加快当月地方政府债发行11800亿元约占当月社相关报告融规模38较上年同期多增8755亿元此外直接融资中企业债券融资月增加亿元显著高于上月亿元以及上年同期的8269812811512亿元信贷融资边际改善8月人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元高于wind一致预期拆分来看在量上8月居民与企业贷款分别新增3922和9488亿元较上年同期相比居民贷款少增658亿元企业贷款多增738亿元结构上8月份居民短期和中长期贷款分别新增2320和1602亿元短期贷款同比多增398亿元中长期贷款同比少增1056亿元企业贷款端短期和中长期贷款分别少增401亿元多增6444亿元同比多减280亿元少增909亿元票据融资新增3472亿元同比多增1881亿元企业票据融资形成对短期贷款替代占比较高8月非标新增1005亿元其中委托贷款新固增97亿元较上年同期少增1658亿元信托贷款减少221亿元较收上年同期变动251亿元未贴现银行承兑汇票增加1129亿元较上年点同期少增2357亿元评M2与M1增速走低M1与M2增速延续2023年以来下行趋势其中M1同比增速为22较前值降01个百分点显示企业投资意愿有待增强M2同比增速为106较前值降01个百分点M1与M2同比增速剪刀差为-84pct从社融增速与M2增速差来看其差值为-16pct较上月升02个百分点显示目前社融增速仍然不及市场中广义货币供给当前市场投融资需求依旧偏弱经济扩张动能有待激活反映在存款数据可以看到居民存款热仍在增加8月居民部门新增存款7877亿元环比前值多增1597万亿元且高于近五年同期均值投资建议社融增速企稳结构有待优化在政府债券错位拉动下社融增速回升信贷也超出wind一致预期其中居民端有所好转消费贷增量回升随着越来越多地区认房不认贷等政策落地预计居民部门中长期贷款也将显著回升企业票据冲量明显显示降准降息之后企业信心仍需政策呵护随着增量政策逐步出台后续市场信心将逐步恢复社融不仅增速回升结构也将积极改善对于债市而言调整压力增加权益资产配置性价比提升风险提示地缘政治风险美联储货币政策超调海外经济增速不及预期国内物价变化超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超预期固收点评正文目录1政府债券拉动下社融增速回升32M2与M1增速走低53投资建议54风险提示6图目录图1居民部门与制造业融资需求亿元3图2商品房销售面积概况3图3制造业供需端PMI指数4图4制造业贷款需求指数4图5政府债发行进度4图6近3年企业债发行亿元4图7企业债发行规模亿元4图8非标融资亿元4图9M1M2同比涨跌幅5图10企业投资意愿社融与M2同比增速差5图11新增人名币存款亿元5请务必阅读报告正文后各项声明2固收点评事件2023年9月11日央行公布8月金融与社融统计数据8月末广义货币M2同比增长106增速分别比上月末和上年同期低01个和16个百分点狭义货币M1同比增长22增速分别比上月末和上年同期低01个和39个百分点8月社融增量为312万亿元比上年同期多6316亿元高于wind一致预期当月净投放现金386亿元1政府债券拉动下社融增速回升信贷融资边际改善8月人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元高于wind一致预期人民币贷款余额23024万亿元同比增长109拆分来看在量上8月居民与企业贷款分别新增3922和9488亿元较上年同期相比居民贷款少增658亿元企业贷款多增738亿元结构上8月份居民短期和中长期贷款分别新增2320和1602亿元短期贷款同比多增398亿元中长期贷款同比少增1056亿元受认房不认贷等地产政策传导时滞因素影响居民中长期贷款有待发力企业贷款端短期和中长期贷款分别少增401亿元多增6444亿元同比多减280亿元少增909亿元票据融资新增3472亿元同比多增1881亿元企业票据融资形成对短期贷款替代占比较高此外非银金融机构贷款减少358亿元同比少减67亿元图1居民部门与制造业融资需求亿元图2商品房销售面积概况2023-082023-072023-06商品房销售面积累计同比30000001200010000200000080006000100000040002000000000-2000-10000002021-082018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-122022-042022-082022-122023-04-40002018-04-6000资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明3固收点评图3制造业供需端PMI指数图4制造业贷款需求指数PMI生产PMI新订单贷款需求指数制造业58008000560075005400700052006500500060004800550046004400500042004500400040002016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062021-122023-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-082020-08资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所政府债券融资多增支撑社融增长当前政府债发行进度加快8月地方政府债发行11800亿元约占当月社融规模38较上年同期多增8755亿元此外企业债券融资8月增加2698亿元显著高于上月1281亿元以及上年同期的1512亿元8月非标新增1005亿元其中委托贷款新增97亿元较上年同期少增1658亿元信托贷款减少221亿元较上年同期变动251亿元未贴现银行承兑汇票增加1129亿元较上年同期少增2357亿元图5政府债发行进度图6近3年企业债发行亿元社会融资规模政府债券发行进度2023年右社会融资规模政府债券当月值社会融资规模政府债券当月值左亿元社会融资规模企业债券融资当月值右轴18000100140005000160009045001200014000804000701200010000350010000605080003000800040250060003060002000400020400015002000101000002000500002021年2022年2023年2021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-08资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所图7企业债发行规模亿元图8非标融资亿元社会融资规模企业债券融资当月值新增委托贷款新增信托贷款600000新增未贴现银行承兑汇票非标800000400000600000200000400000000200000-2000002019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-080002019-08-400000-200000-6000002020-082021-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08-400000-800000-600000-1000000资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明4固收点评2M2与M1增速走低M2与M1剪刀差不变企业内生增长动能有待增强M1与M2增速延续2023年以来下行趋势其中M1同比增速为22较前值降01个百分点显示企业投资意愿有待增强M2同比增速为106较前值降01个百分点M1与M2同比增速剪刀差为-84pct我们认为其显示资金利用率或有所上升从社融增速与M2增速差来看其差值为-16pct较上月升02个百分点显示目前社融增速仍然不及市场中广义货币供给结合当前市场M2与M1社融增速的差值来看我们认为经济扩张动能有待激活反映在存款数据可以看到居民存款热仍在增加8月居民部门新增存款7877亿元环比前值多增1597万亿元且高于近五年同期均值此外非金融企业存款增加8890亿元同比少增661亿元财政存款减少88亿元非银行业金融机构存款减少7322亿元同比少增2969亿元图9M1M2同比涨跌幅图10企业投资意愿社融与M2同比增速差社融同比-M2M1-M2同比右轴M1同比M2同比2000100040030015005002001000000100500-500000-100000-10002021-022020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-2002020-08-500-1500-3002022-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022023-052023-08-400资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所图11新增人名币存款亿元2021-082022-082023-08120001000080006000400020000-2000居民户非金融性公司企业财政存款非银行业金融机构-4000-6000-8000-10000资料来源Wind甬兴证券研究所3投资建议社融增速企稳结构有待优化在政府债券错位拉动下社融增速回升信贷也超出wind一致预期其中居民端有所好转消费贷增量回升随请务必阅读报告正文后各项声明5固收点评着越来越多地区认房不认贷等政策落地预计居民部门中长期贷款也将显著回升企业票据冲量明显显示降准降息之后企业信心仍需政策呵护随着增量政策逐步出台后续市场信心将逐步恢复社融不仅增速回升结构也将积极改善对于债市而言调整压力增加权益资产配置性价比提升4风险提示地缘政治风险俄乌地缘政治冲突加剧不确定性增加美联储货币政策超调美联储加息或者降息步伐会有随市场变化进行调整存在超出市场预期的可能海外经济增速不及预期海外经济数据暂不完整存在经济增速不及预期可能国内物价变化超市场预期国内经济数据暂不完整存在物价指数变化超预期可能上市公司业绩不及预期上市公司业绩披露暂不完整存在业绩不及预期可能市场波动超预期市场波动存超预期可能请务必阅读报告正文后各项声明6固收点评分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法独立客观地出具本报告保证报告采用的信息均来自合规渠道并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本报告所发表的任何观点均清晰准确如实地反映了研究人员的观点和结论并不受任何第三方的授意或影响此外所有研究人员薪酬的任何部分不曾不与也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准指数投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断特别声明在法律许可的情况下甬兴证券有限公司以下简称本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问以及金融产品等各种服务因此投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据也不应当认为本报告可以取代自己的判断版权声明本报告版权归属于本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制转载刊登和引用本报告中的任何内容否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制转载刊登和引用者承担请务必阅读报告正文后各项声明7固收点评重要声明本报告由本公司发布仅供本公司的客户使用且对于接收人而言具有保密义务本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通需以本公司发布的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时思量各自的投资目的财务状况以及特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资须谨慎对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司和关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期本公司可发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务投资者应当自行关注相应的更新或修改请务必阅读报告正文后各项声明8