投资要点
　　事件：公司公布2023年前9个月业绩：收入同比下降14.1%至59.9亿美元，归母净利润同比下降49.0%至1.4亿美元；单看Q3，制造端收入同比-24.0%至12.2亿美元；经营利润同比-33.0%至7095.4万美元；归母净利润同比-38.2%至5618.5万美元。
　　我们对裕元制造端业务的点评如下：
　　传统淡季Q3订单维持疲弱态势，出货量同比下降25.8%，环比下降8.6%，高端鞋履需求相对稳健，ASP维持在21.80美元/双的高位水平。
　　—分生产地，印尼出货量同比下滑29.8%至1800万双；越南出货量同比下降18.9%至2500万双；高端鞋履需求韧性相对较强，高基数下中国出货量同比下滑32.0%至600万双，产能利用率维持饱满状态。
　　—分销售区域，美国/欧洲收入同比下降29.6%/33.4%，中国大陆收入同比增长0.7%。
　　公司灵活配置产能，Q3产能利用率环比提升1ppt至79%，驱动毛利率环比改善1.4ppt至19.3%，达到过往几年以来的较好水平。
　　经营反杠杆效应下，Q3费用率环比小幅提高0.4ppt，经营利润率环比改善2.2个百分点至5.8%，净利润率环比改善2.6ppt至4.6%。
　　期末营运资金天数同比下降10天至75天，其中库存周转天数同比下降3天至54天，应付账款周转天数同比持平为29天，应收账款周转天数同比下降7天至50天。
　　我们的观点：海外品牌去库接近尾声，短期品牌方补库谨慎，仍需等待订单拐点；中长期看，明年补库需求确定性强，且美国超额储蓄消耗预计将持续至明年年中，消费韧性或较预期更强，若美国消费需求超预期带来补单需求，以及明年柬埔寨新基地&印尼扩建基地产能释放，业绩弹性更高。
　　我们调整制造端盈利预测，预计裕元制造端业务23/24/25年营收分别为51.21/55.31/59.73亿美元，同比分别为-17.4%/+8.0%/+8.0%，归母净利润分别为1.65/2.39/2.59亿美元，同比分别-42.7%/+44.7%/+8.2%；集团23/24/25年整体营收分别为79.97/86.95/94.54亿美元，同比分别-10.8%/+8.7%/+8.7%；归母净利润分别为1.95/2.74/3.00亿美元，同比分别-34.1%/+40.6%/+9.4%，维持“增持”评级，目标价10.6港元。
　　风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，海外宏观经济衰退