投资要点
　　公司公布2023 Q1业绩，单看制造端业务，营收同比下降18.1%至12.5亿美元；毛利同比下降19.4%至2.1亿美元，毛利率同比下降0.3ppt至16.85%；经营利润同比下降55.5%至3632.6万美元；归母净利润同比下降60.8%至3075.2万美元。
　　我们对裕元制造端业务的点评如下：
　　23Q1订单依旧疲弱，出货量同比下降24.0%，Q1营收同比下降18.1%。
　　——分生产地，印尼出货量同比下滑23.4%至27百万双，环比基本持平；越南出货量同比下降27.5%至18百万双，环比继续下降28.3%；中国出货量同比下滑13.9%至6百万双，环比增加68.4%。
　　——分销售区域，各地区均环比回落。
　　——拆分量价，23Q1出货量同比-24.0%，ASP同比+9.6%。
　　公司加强成本管控，基本抵消产能闲置带来的经营负杠杆效应，23Q1毛利率同比略下降0.3ppt至16.85%。
　　费用率提高。销售及管理费用率同比上升1.4ppt至11.1%；其他净开支费用率同比+0.8ppt，主要是产能优化费用增加；海外加息背景下，融资成本亦有明显提高，同比+1.2ppt至1.5%。
　　经营利润率同比下滑2.4ppt至2.9%，净利率同比下降2.6ppt至2.6%。
　　运营效率同比基本持平。23Q1营运资金天数同比下降1天至85天，其中库存周转天数同比持平为63天，应收账款周转天数同比下降1天至53天，应付账款周转天数同比基本持平为31天。
　　我们的观点：
　　品牌库存清理基本接近终点，但全球经济不确定性及下行压力持续，Q2订单仍有压力，4月美国综合PMI超预期回升至53.4%，消费展示出较强的韧性，虽然经济衰退压力仍在，但消费下降幅度或有限。公司将继续着重降本增效，高度灵活配置产能策略以应对波动环境。
　　我们下调制造端盈利预测，预计裕元制造端业务23/24/25年营收分别为54.4/58.8/63.5亿美元，同比分别为-12.3%/+8.0%/+8.0%，归母净利润分别为1.1/2.3/2.7亿美元，同比分别-58.8%/+104.3%/+13.3%；宝胜国际23/24/25年营收分别为220.9/242.3/267.2亿元，同比分别+18.5%/+10.0%/+10.0%；归母净利润分别为8.9/11.5/13.0亿元，同比分别+894.6%/29.2%/13.5%；集团23/24/25年整体营收分别为87.2/94.8/103.2亿美元，同比分别-2.8%/+8.8%/+8.8%；归母净利润分别为2.5/4.0/4.6亿美元，同比分别-16.9%/+64.1%/+13.4%，维持“增持”评级，目标价13.0港元。
　　风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，海外宏观经济衰退