投资要点
　　公司公布2023H1 业绩，单看制造端业务，营收同比-14.6%至25.7亿美元；经营利润同比-52.6%至8413.4万美元；归母净利润同比-67.7%至5603.8万美元。
　　单看Q2制造端业务业绩，营收同比-20.4%至13.2亿美元；经营利润同比-50.1%至4780.8万美元；归母净利润同比-73.3%至2528.6万美元。
　　我们对裕元制造端业务的点评如下：
　　23Q2订单依旧疲弱，出货量同比下降23.6%，环比略增3.7%，Q2产能利用率同比少11ppt，环比增加6ppt至78%。高端鞋履需求相对稳健，带动ASP同比+5.5%。
　　—分生产地，印尼出货量同比下滑21.9%至26百万双，环比下降4.4%；越南出货量同比下降27.6%至21百万双，环比略有恢复增长16.1%；因高端鞋履需求韧性，中国出货量同比下滑8.4%至7百万双，环比增加3.7%，产能利用率饱满。
　　—分销售区域，美国收入环比增长16.9%；欧洲/中国大陆环比+3.6%/-2.4%。
　　公司加强成本管控，Q2净减少1.72万名员工，以及优化效率，基本抵消产能闲置带来的经营负杠杆效应，23Q2毛利率环比改善1.1ppt，同比增加0.2ppt至17.9%，来到过往几年的较好水平。
　　因产能优化费用增加，Q2费用率环比小幅提高0.4ppt，经营利润率环比改善0.7个百分点至3.6%。因税务跨期安排，净利润率环比下降0.6ppt至2.0%。
　　我们的观点：
　　品牌库存清理基本接近终点，考虑到目前美国消费韧性超预期，美国经济或将软着陆，部分品牌有小幅补库需求。公司将继续着重降本增效，高度灵活配置产能策略以应对波动环境，品牌补库带来的24年利润率弹性较为可观。
　　我们上调制造端盈利预测，预计裕元制造端业务23/24/25年营收分别为52.73/56.94/61.50亿美元，同比分别为-15.0%/+8.0%/+8.0%，归母净利润分别为1.51/2.69/3.00亿美元，同比分别-47.4%/+77.5%/+11.7%；集团23/24/25年整体营收分别为83.05/90.30/98.19亿美元，同比分别-7.4%/+8.7%/+8.7%；归母净利润分别为2.03/3.30/3.70亿美元，同比分别-31.4%/+62.1%/+12.4%，维持“增持”评级，目标价12.8港元。
　　风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，海外宏观经济衰退