2023年三季度农业板块(按CJSC农产品)扣非净利润同比大幅下滑，主要由于猪价同比大幅下跌，生猪养殖板块同比22Q3转亏。亏损持续导致产能加速去化，目前自繁自养头均亏损246元/头，断奶仔猪也处于深度亏损，在行业两高一低背景下，猪价不排除持续下行，去产能逻辑有望强化。当下养殖股估值仍处于底部，建议积极布局板块投资机会，优选成本领先、现金充裕以及产能有较大弹性标的。重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。此外，饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。宠物板块重点推荐乖宝宠物与中宠股份。
　　生猪养殖：三季度环比减亏，行业现金流进一步收紧
　　2023年前三季度生猪养殖板块营业收入同比增长14.2%，扣非净利润同比增亏；由于年初冬季疫情造成的季节性小幅供给断档，叠加行业压栏的影响，2023年三季度猪价小幅回弹，8月生猪均价高于17元/公斤，但是持续时间与幅度均有限，因此Q3板块扣非净利润环比减亏。
　　成长性来看：上市企业增速进一步放缓，分化愈加明显，中型养殖集团成为行业产能扩张的主力。2023年前三季度主要养殖企业资本开支为316亿元，同比下降7%。三季度末主要养殖企业生产性生物资产同比下降9%，环比下降4%。行业成长增速放缓，仅部分企业仍持续扩张。
　　成本来看：三季度养殖企业成本逐步降低，龙头企业优势突出。2023Q3原材料价格相较二季度有一定反弹，但大部分企业由于效率改善养殖成本环比呈现下行态势。2023Q3牧原股份完全成本14.5元/公斤，领先养殖企业平均水平约3元/公斤，较2023Q1已经下降约1元/公斤。
　　现金流来看：进一步收紧，2023Q3养殖企业平均资产负债率持续创新高。2023年前三季度猪价维持低位运行,使得行业现金流情况进一步恶化。主要上市猪企资产负债率均值在2023年Q3达到70%，是2015年至今的最高点，流动比率进一步恶化至0.90，亦是近年来的低位。
　　饲料板块：养殖低迷拖累板块业绩
　　2023年前三季度饲料板块合计营业收入同比增长9.2%，合计扣非净利润同比下降57.6%；2023年单三季度饲料板块合计营业收入同比增长1.8%，合计扣非净利润同比下降50.5%。2023年以来，由于养殖端的持续亏损，饲料板块景气度承压，营收增速有所收敛的同时，业绩也受到影响。2023年三季度主要企业营收增速1.8%，低于2022年14.2%的水平，主要企业前三季度与单季度扣非净利分别同比下降57.6%、50.5%，降幅较上半年与单二季度有所收窄。
　　宠物板块：行业外销全面回暖，龙头企业内销利润率延续提升
　　2023Q1-Q3年宠物食品板块实现营收84.6亿元，同比增长3.0%，实现扣非后归属净利润6.4亿元，同比下滑10.5%；2023年三季度宠物食品板块实现营收31.3亿元，同比增长11.4%，实现扣非后归属净利润2.8亿元，同比增长3.2%。行业层面中国宠物食品对全球与美国出口额增速均已转正，单三季度增速分别为10%与11%。中宠股份外销延续了二季度以来的较快增速，测算单三季度海外工厂与出口层面增速均超过10%。国内来看，测算乖宝内销达到40%左右高增速，中宠内销同比增长约30%。乖宝内销利润率提升促成利润高增长，中宠内销显著减亏。
　　风险提示
　　1、养殖行业出现重大疫病；
　　2、宠物食品产品质量问题。