久期作为利率敏感度指标，我们能从此来感知市场对于利率方向性的判断，也是观察债市情绪、评估市场变化的风向标。本文对久期测算模型作进一步优化与结构分析，高频跟踪债基久期的趋势变化。
　　债基久期如何估算？
　　目前，估算久期三种常用的方法分别是：（1）重仓债券持仓加权法，（2）利率敏感分析法，（3）构建资产组合测算基金仓位法。前两种方法计算出的久期数据频率较低，多是基于基金披露的季报、中报和年报数据，缺乏时效性，很大程度上削弱了对投资的指导意义；相较而言，构建资产组合法能更高频地跟踪债基久期，也能更及时地反映市场动向。
　　构建资产组合法
　　我们根据债券价格变化与久期的线性关系，利用债券指数构造出与债基价格变化相近的资产组合，通过计算该组合久期来对债基久期进行近似估计：
　　（1）基本思路：利用“中债-新综合指数”待偿期分段子指数，来构建与债基价格变化相近的资产组合，由此估计出该资产组合在每个待偿期区间债券上的仓位。然后再结合分段子指数的久期，来估算每只债基的久期。（2）样本选取：我们进行如下筛选，剔除摊余成本法估值类和定开类债基；剔除成立未满6个月的债基和非原始债基。最后，共有722只中长期纯债型基金作为样本进行回归。（3）模型处理：我们发现逐步回归法在解决多重共线性问题上表现更好，考虑到结果的稳健性和时效性，采用过去40天作为滚动回归窗口期。（4）结果评估：估算久期与敏感性久期的拟合程度较好，与10年国债收益率具有显著负相关性。
　　截至2023/11/13，中长期纯债基金的久期中位数为1.94年，较前一周下降0.06年，尤其在近期债市调整格局下，基金的久期策略偏向防御化。
　　中长期纯债基金的结构分析
　　基于结构分析角度考虑利率债和信用债的久期差异，我们对债基进行风格划分。如果利率持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基，其中，利率持仓占比为100%，可归为纯利率债基；信用持仓在70%以上，划分为偏信用债基。
　　截至11月13日，偏利率债基久期中位数为2.26年，较前一周下降0.01年，当前处于48%的历史分位水平；纯利率债基久期中位数为2.42年，较前一周下降0.09年，目前位于54%的历史分位数，偏信用债基久期中位数为1.74年，较前一周下降0.01年，当前处于61%的历史分位水平。
　　中长期纯债基金的应用研究
　　债基久期能够较好地反映市场情绪，久期的高低点一定程度也能揭示债市的牛熊拐点：（1）2020年4-5月：债券市场在牛熊之间迅速切换，10年国债利率呈现阶段性底部，债基久期出现阶段性高点。（2）2020年11-12月：债市由熊转牛，10年国债收益率阶段性触顶，债基久期下降至较低位置。（3）2022年11-12月：市场预期转变下债市大跌，10年国债利率大幅上行，债基久期快速下降。
　　从债基久期分布来看：纵向观察，一个阶段的久期分布与不同时期进行对比，可以判断整个市场是否存在拉久期或缩久期的倾向；横向观察，单只债基的久期与市场久期比较，可以判断是否需要调整久期。2023/11/1-11/13，中长期纯债型基金的久期中位数主要集中于1-2年，占比为33%。
　　风险提示：1）回归窗口期的选择有所取舍；2）样本选择可能存在一定偏差。