本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3232.18点，下降0.03%，跑赢沪深300指数0.48pct，位列中信板块涨跌幅榜第22位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：冬季已至，煤价高位震荡。截至11月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价940元/吨左右，周环比下跌26元/吨。产地方面，目前大部分煤矿正常生产，整体供应较为平稳，个别煤矿倒工作面检修停产，产能利用率小幅下降；需求方面，化工等终端刚需采购较为稳定，下游电力企业日耗缓慢提升，坑口价格较为稳定。港口方面，本周，目前港口库存偏高，供应端较为宽松，但终端采购需求偏稳，电厂日耗提升缓慢，库存相对充足，短期内采购积极性难以提升，疏港压力逐步提升。进口市场表现稳定，本周港口进口投标价格小幅上调。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。
　　焦煤：负反馈证伪，焦煤王者归来。本周，炼焦煤价格高位延续。截至11月17日，京唐港山西主焦报收2560元/吨，周环比上涨150元/吨。产地方面，受主产地煤矿事故和部分煤矿因自身完成生产任务而减产的影响，总体供应减量。由于对原料供应收紧的预期和对双焦后市的看好，焦企采购需求旺盛，焦企整体厂内原料煤库存持续回升。库存方面，整体补库需求稳中向好，叠加中间环节采购发力，焦煤市场运行良好，煤矿签单存在较多预售，产地库存持续消耗。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：首轮提涨局部落地。本周，原料煤价格强势反弹，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持续压缩，开工积极性一般。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
　　投资策略：本周动煤、焦煤走势有所分化，截至11月17日，北港动煤报收940元/吨，周环比-26元/吨；CCI柳林低硫主焦2350元/吨，周环比+100元/吨，较年初高点累计下跌230元/吨。动力煤方面，本周产地个别煤矿完成生产任务或搬工作面停产，大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。下游方面，目前终端采购需求仍显疲软，下游电力企业日耗提升缓慢，库存量相对充足，短期采购积极性难有提振，同时港口库存持续累积，疏港压力逐步增加，对价格接受程度有限，价格重心有所下移。但目前市场货源成本偏高，发运倒挂严重，降价抵抗或越来越强烈，因此煤价亦难以顺畅下跌，预计短期内仍将震荡运行。焦煤方面，近期随着下游冬储补库逐步启动，焦煤成交活跃，煤矿订单良好，叠加煤矿事故影响，下游采购热情明显升温，煤价延续涨势，部分区域煤价继续上涨50~100元/吨。Q4以来，焦煤主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易。我们此前一直强调，四季度黑色负反馈难以实现，焦煤在低库存&冬储补库背景下有望冲击年初高点，目前来看，市场依然如我们预期般演绎。此外，本周焦煤市场突发事件较多，均将加剧焦煤紧缺的局面：（1）非主产区供应受限。淮北矿业发布公告，声称“因过断层，信湖煤矿815工作面出水逐渐扩大并混杂泥沙，为确保安全，矿井被迫临时停产”。其侧面反应安徽作为我国除晋陕蒙新四个主产区外主要煤炭生产省份，地质结构偏复杂，资源面临开采难度加大，资源枯竭的风险，未来我国整体供应将愈发刚性。（2）山西供给面临较大扰动。山西近期煤矿事故较多，本周中煤华晋、永聚煤业接连发生事故，山西作为我国焦煤主产区，安监力度或将进一步加剧，对焦煤供应造成较大扰动。（3）蒙煤进口面临不确定性。随着蒙煤进口量的逐渐增长，蒙古国矿方为增加出口利润，决定实施煤炭线上电子竞拍模式，将原先煤炭的坑口销售模式，更改为边境交易模式，此举极大的损害了我国贸易商利益。因此，巴彦淖尔市进口煤炭贸易协会发函，倡议各贸易企业不再参与电子竞拍，维护甘其毛都口岸煤炭进口贸易秩序。此举大概率导致外蒙进口量下滑，加剧国内供应紧张局面。当前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，叠加冬储预期