市场回顾：上周市场整体保持震荡，上证指数涨0.27%，创业板涨1.88%。市场成交量大幅回暖，全周日均成交量为9787.56亿元，其中周一、周三交易量再破万亿。北向资金净流出79.52亿元。行业方面，TMT板块全线回暖，传媒、计算机、通信涨幅靠前，食品饮料、石油石化跌幅最大。
　　政策效果尚未完全显现，市场短期科技板块明显占优
　　受季节性、国庆中秋长假等因素影响，国内10月部分经济数据不佳，进出口、物价等数据继10月PMI回落后也有边际回落的迹象，投资方面也仍受地产的拖累相对疲软。这表明经济复苏的过程仍有波折，稳增长相关政策落地后的效果仍未完全显现。不过我们看到社融在政府债的支撑下好于预期，消费同比好于预期，环比保持正增长，后续在政策的支持下经济向好的趋势并不改变。
　　对应到市场表现来看，A股整体在万亿国债刺激下走出触底回升的走势。但在完成阶段性的修复后，近期开始震荡。如果指数层面有新的突破，需要经济、政策层面不断发出改善的信号，而10月部分数据的边际回落使得市场近期进入震荡。
　　短期来看，震荡的结构性行情下，与宏观经济相关性较低的泛科技板块明显占优，TMT板块涨幅上周整体最大。正如我们《美债利率回落助外资回流，短期关注科技板块弹性》报告中提到，科技板块当下的叙事更为顺畅，美债利率的回落、三季报电子板块景气度的回升、短剧游戏等题材的接力均指向TMT板块短期较为占优。
　　后续来看，10月经济数据边际回落不改经济复苏的整体趋势。随着政策效果的不断显现与持续加码发力，经济基本面有望继续稳步恢复。届时，随着经济改善信号的不断释放，顺周期板块有望接力科技板块。
　　美国10月CPI超预期降温，但后续仍需持续确认
　　海外方面，上周美联储官员再次放鹰以引导市场，防止衰退预期过度交易。美联储主席鲍威尔在出席国际货币基金组织活动时表示，“如果进一步收紧政策是合适的，美联储会毫不犹豫这样做”。
　　不过从美国最新的10月CPI数据来看，通胀与核心通胀均超预期降温，市场不再买账联储的鹰派言论。CME数据显示市场预期12月和明年1月加息概率已降至0%，明年降息的时点提前至6月，加息周期或已确认结束。受通胀降温影响，昨日美债利率、美元指数大幅回落：10年期美债利率回落19.1BP至4.45%，2年期回落20BP至4.84%。美元指数跌1.51%至104.7。分母端压力的减轻使得纳指涨2.37%，国内外科技股有望延续近期的强势。不过，美国经济的走弱仍需足够差且持续的数据进行确认。由于基数问题，11月、12月的通胀或存在翘尾的情况，整体CPI和核心CPI仍将维持在3%以上。届时联储或仍将在言论上维持鹰派，在实际政策上维持利率不变但保持更久，那么10年美债利率仍将有一定韧性，或保持在4%-4.5%的高位震荡。
　　如果后续通胀数据能录得像10月一样环比0%或更差的情况，美国通胀将在2024年迅速回落，整体CPI有望在1季度末回到2%的联储期许水平范围内。届时联储态度或将明显松动，美债利率中枢也将进一步回落。
　　中美关系缓和小周期开启，市场风偏有望得到进一步改善。结构上关注出口产业链以及新能源领域。
　　今年6月以来，美国国务卿布林肯、财政部长耶伦、气候问题特使克里、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森先后访华，中美关系逐渐回暖。相应的，我们也做出了积极的回应：10月26日至28日，中共中央政治局委员、外交部长王毅应邀访问美国，会见美国总统拜登、国务卿布林肯；11月8日至12日，何立峰副总理访美并与美财长耶伦会谈。根据外交部11月10日的消息，国家主席习近平将于本周11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织（APEC）第三十次领导人非正式会议。这将是17年以来中国领导人首次在美国本土跟美国领导人的会晤，或标志着中美关系阶段性的回暖。
　　当下中美关系回暖的主要原因或在于，美国拜登政府已逐渐意识到与中国的脱钩战略无法达成，叠加美国内部通胀、债务高企，以及外部突发的巴以冲突等因素的压力。因此，中美关系有望迎来宝贵的回暖期，外资对于A股的风险偏好有望阶段性回暖。不过需要注意的是，2024年是美国大选年，中期来看中美关系或仍将面临一定压力。
　　结合6月以来到访美国官员的身份，我们或可寻觅出前期会谈铺垫的部分线索，以推断出本次会谈可能有成果的方向。例如商务部长雷蒙多或对应中美双方关于关税减免的讨论，这将有利于国内出口产业链行业的修复；气候特使或对应双方在新能源领域的合作，这将有利于超跌新能源行业的修复。
　　总的来说，国内经济复苏的趋势不变，海外加息接近尾声。市场在完成阶段性的修复后，仍需更多经济改善的积极信号出现。而海外美国经济也需要足够差且持续的数据来验证，以使得美债利率进一步回落。
　　配置上，在反弹的过程中，市场或仍以结构性轮动行情为主。短期建议重点关注TMT泛科技板块，中期布局顺周期板块、超跌的大消费、医药板块、新能源板块。
　　风险因素