事项
　　美国10月CPI同比3.2%，彭博预期3.3%；核心CPI同比4%，彭博预期4.1%；季调CPI环比0%，彭博预期0.1%，季调核心CPI环比0.2%，彭博预期0.3%。
　　主要观点
　　核心观点：美国通胀继续降温，市场担忧的健康保险技术性调整的通胀反弹风险消退，房租和核心服务价格走势进一步回归常态，商品去通胀也在持续。叠加就业市场持续再平衡，两者从今年二季度以来的放缓进程并未被逆转，继续印证在货币政策双向风险逐渐超过单向风险后，美联储谨慎行事的合理性和必要性，维持美联储“higher”已解除、“longer”开启的判断。
　　通胀略低于预期，主要指标均进一步下行
　　美国10月CPI通胀略低于市场预期，CPI同比、核心CPI同比、房租同比、核心服务CPI同比均进一步回落。从影响因素来看，一是，国际油价明显回调，汽油价格下跌4.9%。11月前两周，汽油零售价再度下跌6.1%，仍将对11月读数造成明显拖累，初步预计11月CPI同比为3.1%。二是，房租涨幅重回疫情前的中枢水平。房租环比从0.6%大幅下行至0.3%，在经历9月短暂跳升后，再次回落至2015-19年中枢水平；同比则从7.2%进一步降至6.8%。展望后续，基于市场租金和房价对CPI房租的稳定领先关系，CPI房租同比将持续回落至明年三季度。三是，随着就业和薪资增速持续降温，核心服务CPI涨幅也基本重回正轨。去除租金的核心服务价格同比从3.91%下行至3.75%，环比从0.61%回落至0.22%。
　　技术性调整的通胀反弹风险消退
　　过去一年，健康保险价格的技术性调整，拉低了通胀读数。今年10月份以前，BLS使用保险公司留存收益的年度数据进行核算，因此会带来两个问题，一是数据滞后，比如去年10月至今年9月的健康保险核算使用的是2021年的年度数据；二是特定年份会导致数据波动大，比如2021年保险公司赔付额明显增加，留存收益比率相比2020年明显回落，导致过去一年健康保险价格大跌，技术性地拉低了CPI读数。去年三季度，健康保险对CPI同比的拉动为0.26个百分点，去年四季度至今年三季度，拉动依次为0.15、-0.04、-0.17、-0.30个百分点。
　　市场此前担忧，今年10月开始的新一年度的健康保险价格技术性调整，会再次抬升通胀读数，进而延缓去通胀进程。但我们估算这一影响较小，并且是在未来一年内逐步体现，而不是导致CPI读数的即刻上行。从今年10月份开始，BLS开始改进健康保险的核算方法，一是将年度更新改为半年度更新以提高及时性，二是用两年平均对指数进行平滑处理以降低波动。改进之后，10月份健康保险环比仅上涨1.1%，相比于2021年10月至2022年9月的均值2.1%、2022年10月至今年9月的均值-3.8%，价格波动明显下降。我们测算，从今年四季度至明年三季度，健康保险对CPI同比的拖累将线性收窄至零，拉动依次为-0.25、-0.14、0.04、0.05个百分点。
　　简而言之，健康保险价格的技术性调整，在2022年的通胀上行期间，机械性地拉高了通胀读数，“火上浇油”；在今年去通胀过程中，也机械地拉低了通胀读数，“锦上添花”。未来随着核算方法改进和疫情影响淡化，健康保险对通胀的影响将明显缩小。
　　通胀对货币政策的指引意义逐渐变化
　　10月份就业和通胀数据继续降温，两者从今年二季度以来的放缓进程并未被逆转，继续印证在货币政策双向风险逐渐超过单向风险后，美联储谨慎行事的合理性和必要性，维持美联储“higher”已解除、“longer”开启的判断。对市场而言，通胀对货币政策的指引意义也在逐步变化，从是否加息的触发指标，变为降息窗口的判断指标。
　　鲍威尔表示，将继续保持限制性政策，直到确信通胀能可持续地下降到2%的目标。我们判断，这一通胀阈值可能是2.5%左右，出现时点大致在明年年中。为避免通胀持续回落不断推高实际政策利率，从而对经济软着陆前景施加额外压力，预计明年年中美联储或开始降息，有以下线索可参考：一是，自美联储在1996年内部确定2%的通胀目标以来，首次降息时，CPI同比和核心CPI同比读数大致就是2.5%的水平；二是，近期联储官员表态的侧面印证。费城联储哈克表示，如果通胀进入2.5%的范围且还在继续下降，将考虑是否应该开始降息；亚特兰特联储博斯蒂克也表示，可能支持维持当前的利率水平约8-10个月，也对应明年6至8月份这一时间段。
　　10月数据简述，见正文。
　　风险提示：美国通胀二次反弹风险，美国经济和就业韧性超预期。