事项
　　2023年11月8日，中国人民银行行长、国家外汇局局长潘功胜在2023金融街论坛年会上发表讲话，我们对此理解如下。
　　核心观点。
　　1、2024年社融增速或在8%~10.5%之间。资金流向仍以重点领域为主。
　　2、央行货币政策以内为主，降准降息皆可期待，年内降准概率大于降息。
　　3、稳增长对债而言，先利多，后视扩信用效果再谈利空，权益资产关注稳增长带来的躁动。
　　从发言看信用——2024年社融增速预计在8%~10.5%之间
　　1、总量层面，2024年社融增速预计在8%~10.5%之间。结合潘行长表述“运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性”，2024年30~40万亿的社融增长，对应社融增速预计在8%~10.5%之间。
　　2、结构层面，针对实体贷款增长约为22万亿~30万亿，且增量资金更多倾斜重点领域。2023年前三季度针对实体的贷款同比多增1.6万亿，其中普惠小微贷款同比多增1万亿，涉农贷款同比多增1.26万亿，绿色贷款同比多增1.55万亿。贷款的同比增量主要体现在重点领域。
　　3、行业领域，后续针对房企供给端融资的政策或将持续，但切实改善房企资金问题可能需要等到需求端回暖。历史规律来看，房企通常在销售回款同比维持高位的情景下外部融资同比才会相对攀升。这可能意味着金融机构从风险视角来看只有在房企销售较好的情境下才敢加大融资支持，房企本身也似乎在销售较好的情境下才有意愿加大融资。
　　4、化债方面，地方化债尚未结束，但地方债务压力较大的地方未来投资增长或存在掣肘。
　　从发言看货币政策——以我为主的主基调没有改变
　　1、央行的重心仍是“以内为主”。我们认为当下央行一方面遵循市场规律，防止汇率超调，另一方面货币政策以内为主，助力相关稳增长政策。在此情景下，当自上而下的稳增长意图较强时，央行的天平更倾向于以内为主，降准降息值得期待，但当经济稳增长压力较小时，央行可能更关注汇率的超调。
　　2、降息仍可期待，但短期更应该关注银行间利率能否回归常态。降息的必要性可结合我们前期报告《低名义利率，高实际利率下的前景演绎》，当下经济难点之一体现在国内较高的实际利率。由于宽信用传导到通胀预期改善需要一定的时滞，当下降息仍存在较强的必要性。但从实操层面看，当下银行间利率较政策利率明显偏高，因此降息之前或应先等到DR007中枢回到1.8%以下。
　　3、稳增长意愿越强，降准概率越大。降准的必要性来自判断降准的指标“对其他存款性公司债权/央行总资产”9月达到了历史最高的37%。但从时点来看，我们认为降准的时点取决于当下央行以谁为主。央行提供流动性的方式包含逆回购，MLF，结构性工具和降准，这四种方式从左到右意味着久期的逐步拉长。逆回购久期最短，对应着央行的资金掌控力度最强，想紧资金就能立刻紧；降准久期最长，对应央行资金调配能力变弱。随着当下自上而下的稳增长意愿逐步增强，我们提示降准置换逆回购的概率正在逐步加大。
　　后续资产配置的演绎
　　对债券资产而言，稳增长对债而言，先利多，后视扩信用效果再谈利空。只要政府化债没有结束，利率没有大幅走熊的风险，因为政府不可能承受越来越高的化债成本。但如果美债利率没有明确下行，那么债券利率也很难水银泻地般的下行，因为汇率压力持续存在。我们提示，抓住稳增长以我为主的窗口期，稳增长诉求下汇率超调概率较小，央行更能以我为主，宽货币行为更为顺畅，债券边际利多。
　　对于权益资产而言，短期或有躁动可能。随着再融资债券和国债的增发，四季度社融增速大概率抬升，结合我们前期报告《躁动或提前》的判断，当下A股或有躁动可能。不过后续行情持续时间的长短和幅度的大小取决于信用扩张能否从政府转移至企业居民。大行情的演绎仍需跟踪M1同比的能否持续抬升。
　　风险提示：
　　国内货币政策超预期，美联储货币政策超预期，房地产修复超预期