事项
　　2023年10月，新增社融1.85万亿（前值4.12万亿元），新增人民币贷款7384亿（前值2.31万亿元）。社融存量同比增长9.3%（前值9%），M2同比增长10.3%（前值10.3%），M1同比增长1.9%（前值2.1%）。
　　核心观点
　　随着再融资债和国债的增发年内社融增速大概率向上，但我们提示，社融增速抬升不必然对应经济大幅改善和利率的趋势抬升。
　　对于经济而言，当下企业发工资后居民更多形成存款而非消费，历史经验来看这一行为将对未来半年经济造成压力；
　　对于利率而言，社融抬升如果以政府加杠杆为主，利率趋势下行，但如果以私人部门加杠杆为主，利率才有上行压力。
　　对于经济判断：短期经济仍有压力
　　1、观测指标：当下社融受到政府债和央行结构性的工具的较大影响，因此我们短期更关注居民和企业的资产端，及居民和企业的存款数据。重点跟踪观察企业存款同比与居民存款同比的剪刀差。
　　2、背后逻辑：如果企业存款增速快于居民存款增速，那么意味着居民拿到工资后消费意愿较强，资金迅速回流企业，对应经济预期向上修复；但如果企业存款增速低于居民存款增速，那么意味着居民拿到工资后形成存款，居民的消费意愿较弱。
　　3、数据验证：企业存款同比与居民存款同比剪刀差领先PMI大致半年左右。
　　4、当下判断：根据领先关系判断，未来半年经济大幅上行概率仍低。特别强调的是，企业活期存款同比连续五个月转负，接近2012年以来的最低值。整体而言，当下居民企业预期仍弱，后续稳增长政策出台提振信心较为关键。
　　对于利率而言：政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用
　　1、观测指标：我们以民间固定资产投资来表征私人部门加杠杆。如果社融抬升的同时，民间固定资产投资同比抬升，我们认为这一轮信用扩张更近似于私人部门加杠杆；但如果社融抬升的同时，民间固定资产同比回落，我们认为这一轮信用扩张更接近为政府加杠杆。
　　2、背后逻辑：私人部门的投资追求“利润最大化”，而政府投资以公共项目为主，而公共项目本身少有“自负盈亏”的，其意义在于外部性的社会收益。因此私人加杠杆对应资产收益率抬升，利率走高，政府加杠杆意味着资产回报率较低，利率走低。
　　3、数据验证：2008年以来，如果信用扩张近似私人部门加杠杆，我们观察到十年期国债收益率整体易上难下，但如果信用扩张近似政府加杠杆，那么十年期国债收益率整体易下难上。
　　4、当下判断，年内社融同比大概率明显抬升，但是民间投资同比预计仍然维持低位（三季度民间投资同比约为-1.3%）。民间投资同比难以转正的背景下，私人部门信用扩张仍存压力，债券利率或仍呈现趋势上易下难上的态势。节奏层面，随着汇率压力的减轻，利率下行的趋势更为顺畅。
　　后续货币政策判断：降准降息仍可期待
　　结合前期报告《稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”》，稳增长背景下央行更加以我为主，降准降息皆可期待，年内降准概率大于降息。
　　风险提示：货币政策超预期