核心观点
　　公司为国内油气开采领域优质白马，价值仍被低估。
　　（1）油气储量和产量稳步增长，增速国内领先，清洁能源铺路未来。
　　（2）持续降本增效，桶油成本国内领先，盈利能力不输海外巨头。
　　（3）油价上涨业绩弹性极大，公司股息率性价比高仍被低估。
　　经测算实现油价每提高5美元/桶，净利润增厚约100-140亿元。
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1310、1413、1503亿元，EPS分别为2.75、2.97、3.16元。假设23年分红率40%，最新A股股息率达5.8%，港股股息率达9.7%，而公司港股PB仍不足1倍，A股仅1.5倍，考虑到公司作为国内油气开采领域代表性企业α优势显著，仍处价值低估区间，维持“买入”评级。
　　公司主要逻辑
　　（1）油气储量和产量稳步增长，增速国内领先，清洁能源铺路未来。
　　2025年公司油气产量目标为7.3-7.4亿桶油当量，22-25年目标CAGR为5.6%，增速国内领先。公司2022年证实储量再创历史新高，达62.4亿桶油当量，储量替代率为182%，连续四年保持在130%以上，有望提前完成“七年行动计划”。为应对“碳中和、碳达峰”，公司天然气产量占比从2020年的21%逐步提升到2025年的30%。
　　（2）持续降本增效，桶油成本国内领先，盈利能力不输海外巨头。
　　公司桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶降至2023年前三季度的28.37美元/桶。公司过去20年平均ROE超20%，是当之无愧的全球能源公司优质资产。公司桶油成本在国内保持领先水平，ROE和ROA在全球油气巨头中居于领先地位。2023年前三季度公司实现油价76.8美元/桶，同比-24.2%，但公司仍实现归母净利976亿元，同比仅下滑10.2%，业绩韧性突出。
　　（3）油价上涨业绩弹性极大，公司股息率性价比高仍被低估。
　　经测算公司实现油价每提高5美元/桶，净利润增厚约100-140亿元。公司2023年中期分红0.59港元/股，分红率约40%。假设全年维持40%分红率，最新A股股息率达5.8%，港股股息率达9.7%，而公司港股PB仍不足1倍，A股仅1.5倍，仍处于价值低估区间。
　　盈利预测和评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1310、1413、1503亿元，EPS分别为2.75、2.97、3.16元。考虑到公司作为国内油气开采领域代表性企业α优势显著且估值低位，维持“买入”评级。