投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价为27.60元：因油价上涨推动业绩向上，我们上调公司2023~2025年EPS为2.76/2.73/2.71（原为2.68/2.51/2.63元）。参考可比公司给与10X估值并考虑派息后上调目标价为27.6元（原为25.22元），维持“增持”评级。
　　2023Q3业绩符合预期：公司2023 Q3公司实现归母净利润339亿元，同比下降8%。环比Q2增长7%，Q3业绩符合预期。
　　油价上涨推动业绩环比向上：Q3实现油价自Q2的72.9美元/桶上升至83.2美元/桶，实现气价持平保持在7.55美元/千立方英尺。Q3公司原油及天然气产量同比分别增长6%及11%，三季度油气净产量(油当量计算)同比上升7%，得益于海外圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田，国内垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加。公司Q3主要桶油成本为28.8美元/桶，较Q2的28.1美元/桶小幅上升，主要由于油价上涨，除所得税外的税金有所上升。2023年Q1-Q3主要桶油成本为28.4美元/桶，较2022年同期30.3美元/桶有明显改善。
　　公司上调全年资本开支指引，预计长期油价中枢抬升确定性较高：公司自1000-1100亿元上调全年资本开支指引至1200-1300亿元，主要由于加大投资力度，加快产能建设以及加速项目审批。其中开发部分资本开支同比增长幅度最为明显。我们预计上游公司盈利稳定性将好于市场预期，供给端具备约束的上游资源企业具备较好投资价值。
　　风险提示：油价大幅下滑，成本管控不及预期。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo石油能源究TableMainInfoTableTitleTableInvest中国海油600938评级增持上次评级增持油价上涨带来业绩环比改善目标价格2760上次预测2522公中国海油2023三季报点评当前价格1963司孙羲昱分析师20231026021-38677369更交易数据新sunxiyugtjascomTableMarket证书编号BTJ21352周内股价区间元1470-2114报总市值百万元933736本报告导读总股本流通A股百万股475672842告流通B股H股百万股044577公司2023Q3业绩符合市场预期油价上涨推动公司业绩环比向上公司昂条全年资流通股比例100本开支指引我们继续看好供应端具备约束的资源型企业的投资价值日均成交量百万股3266投资要点日均成交值百万元64327TableSummary维持增持评级上调目标价为2760元因油价上涨推动业绩向TableBalance资产负债表摘要上我们上调公司年为原为20232025EPS276273271股东权益百万元643415268251263元参考可比公司给与10X估值并考虑派息后上调目每股净资产1353标价为276元原为2522元维持增持评级市净率15净负债率-14742023Q3业绩符合预期公司2023Q3公司实现归母净利润339亿元同比下降8环比Q2增长7Q3业绩符合预期TableEpsEPS元2022A2023E油价上涨推动业绩环比向上Q3实现油价自Q2的729美元桶上升Q1072068Q2079067至美元桶实现气价持平保持在美元千立方英尺公证832755Q3Q3078071券司原油及天然气产量同比分别增长6及11三季度油气净产量油Q4069070研当量计算同比上升7得益于海外圭亚那Liza二期项目和巴西全年298276Buzios油田国内垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加公司Q3究TablePicQuote报主要桶油成本为288美元桶较Q2的281美元桶小幅上升主要52周内股价走势图由于油价上涨除所得税外的税金有所上升2023年Q1-Q3主要桶中国海油上证指数告油成本为284美元桶较2022年同期303美元桶有明显改善41公司上调全年资本开支指引预计长期油价中枢抬升确定性较高公3223司自1000-1100亿元上调全年资本开支指引至1200-1300亿元主要13由于加大投资力度加快产能建设以及加速项目审批其中开发部分4资本开支同比增长幅度最为明显我们预计上游公司盈利稳定性将好-52022-102023-022023-062023-10于市场预期供给端具备约束的上游资源企业具备较好投资价值风险提示油价大幅下滑成本管控不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入246111422230423617423574424706绝对升幅-1635-5872000相对指数31435经营利润EBIT104556194674169932168894165212-14286-13-1-2TableReport相关报告净利润归母70320141700131198129881129056-182102-7-1-1业绩好于预期经验效率持续改善20230820每股净收益元148298276273271产量高增叠加降本显著推动Q1业绩高增每股股利元101128080080080202304292022年公司油气产量超预期20230331利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfitQ4业绩符合预期增储上产稳步推进经营利润率42546140139938920230124净资产收益率146237196162139投入资本回报率124193158135116Q3业绩超预期增储提效成效显著20221028EVEBITDA034286599501460市盈率1366678732740745股息率5064404040请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国海油600938财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入246111422230423617423574424706能源营业成本121585198223224031225029229765税金及附加1117218778190631906119112石油销售费用26943355338933893398管理费用52186356635463546371EBIT104556194674169932168894165212公允价值变动收益779-705000TableStock投资收益24174674338933893398中国海油600938财务费用39363029-1627-910-3483营业利润95804194925174948173192172092所得税2551453093437374329843023少数股东损益-13-23131313净利润70320141700131198129881129056评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产162170209596161759333302419717上次评级增持其他流动资产41372765276527652765长期投资4154048927489274892748927目标价格2760固定资产合计5036665287671071812510无形及其他资产1530115961159611596115961上次预测2522资产合计78656992903191365410435481172617当前价格1963流动负债93951113391247222472224722非流动负债210642217257217257217257217257股东权益481976598383671675801569930638投入资本IC6171187327798060719359651065034TableWebsite公司网址现金流量表NOPLAT76716141607127449126671123909wwwcnoocltdcom折旧与摊销5723662852712851989流动资金增量-127994400-11914143498-40943资本支出-82398-94661-2700-2700-2700自由现金流38755114198632016831981255TableCompany公司简介经营现金流147893205574958717104885911公司主要业务为原油和天然气的勘探投资现金流-96235-98473689689698开发生产及销售是中国最大的海上融资现金流-33332-64962-58113-194-194现金流净增加额1832642139-4783717154386415原油及天然气生产商也是全球最大的财务指标独立油气勘探及生产集团之一在国成长性内公司通过自营作业及以产品分成合收入增长率584716030003EBIT增长率1424862-127-06-22同的形式与合作伙伴合作在渤海南净利润增长率18181015-74-10-06海西部南海东部和东海等区域进行油利润率毛利率506531471469459气勘探开发和生产活动并在陆上进EBIT率425461401399389行非常规油气勘探开发和生产活动净利润率286336310307304收益率净资产收益率ROE146237196162139总资产收益率ROA89153144124110投入资本回报率ROIC124193158135116运营能力存货周转天数168108166147141应收账款周转天数328269365321318总资产周转周转天数110287314783083179393净利润现金含量2115011307TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入335224060606偿债能力1m资产负债率3873562652322063m净负债率632553360302260估值比率12mPE1366678732740745PB000121143120103-9-161320273542EVEBITDA034286599501460PS366228227227226股息率5064404040TableRange52周内价格范围1470-2114市值百万元933736股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债722441573309066321314457313085561921304329526548111729162774444113141425962433-9-10012241803262022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国海油价格涨幅收入增长率净资产收益率中国海油相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国海油600938本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅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