投资要点：
　　公司公告：2023年前三季度公司实现归母净利润约为976.45亿元，同比下降约10%；实现扣非归母净利润约为957.06亿元，同比下降约11%，其中Q3实现归母净利润约338.84亿元，同比下滑约8%，环比提升约7%，实现扣非归母净利润约333.82亿元，同比下滑约8%，环比提升约8%，业绩表现符合预期。
　　公司业绩环比随油价提升，成本管控仍保持优秀。根据万得数据，2023年第三季度Brent原油期货均价为85.92美元/桶，环比上涨约11%。根据公司公告，2023前三季度公司平均实现油价为76.84美元／桶，同比下降约24%，其中Q3平均实现油价为83.2美元／桶，环比提升约14%；前三季度平均实现气价7.92美元/千立方英尺，同比下滑约3%，其中Q3平均实现气价7.55美元/千立方英尺，环比下滑约5%。整体上看，公司Q3业绩随油价环比提升，但气价有一定拖累。成本方面，2023年前三季度公司桶油成本为28.37美元/桶，同比下降约6%，依然维持在历史较低水平，体现了公司优秀的成本管控能力。
　　油气产量增长强劲，加大资本开支助力业绩提升。公司坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。根据公司公告，2023前三季度公司实现油气合计产量499.7百万桶油当量，同比增加8.3%，创历史同期新高，其中国内净产量达到345.5百万桶油当量，同比增加6.7%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加；海外净产量达到154.1百万桶油当量，同比增加11.8%，主要得益于圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田等产量增加。资本开支方面，由于在建项目工作量的增长，公司前三季度实现资本开支894.6亿元，同比提升约30%，距年初1000-1100亿元的预算目标已实现81%-89%，公司相应提升年度资本支出预算为1200-1300亿元，助力储量和产量增长。
　　着眼清洁能源开发，战略转型不断加码。公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，加速能源转型。天然气开发领域持续加码，根据公司公告，2023年前三季度公司天然气产量达到约6393亿立方英尺，同比提升约11%，未来将持续深入推进深水勘探开发，加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度；新能源领域，2022年成立新能源分公司，统筹海陆风光发电等新能源业务。同时，公司还在大亚湾联合启动中国首个海上规模化CCS/CCUS集群研究项目，实现可持续发展目标。
　　投资分析意见：考虑到国际油价有望维持高位震荡，我们维持2023-2025年盈利预测分别约为1358/1384/1420亿元，对应PE估值分别为7X、7X、7X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出，随着公司增储上产以及低碳转型，预期业绩具有较大提升空间，参考可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.9），给予公司2倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE风险等。