特步在11月13日召开电话会，称其在刚刚结束的“双十一”表现不佳。为了清理库存，特步大幅加大了折扣力度（同比加深3-4个百分点），但主品牌在“双十一”期间全平台销售仅同比增长高单位数，低于管理层预期。因此，特步管理层下调2023全年收入与利润指引至10%以上（原指引为收入同比增长15%-20%，净利率增长快于收入增速）。特步的电话会引起了市场恐慌，担心运动服饰行业在今年年底及明年年初将再次为清库存而爆发价格战，同时也担忧其他国产品牌（包括李宁与安踏）会同样下调今年的业绩指引。然而，我们认为特步目前所面临的挑战是其自身的问题，对李宁与安踏并没有明显的负面暗示。
　　为什么我们并不担心李宁与安踏会爆发类似的库存危机？
　　 （1）特步当前所面对的困境更多是由于特步品牌自身的问题所引起的，包括其较高的库存水平（尤其是经销商手里的库存）以及全批发的运营模式（导致公司无法对整体渠道库存做出及时的调整）。
　　（2）基于李宁与安踏品牌目前相对健康的库存水平、较为合理的库龄结构以及相比特步更高的DTC占比，我们不认为它们有必要跟随特步进行较为激进的清库存行为。
　　（3）“双十一”很大程度上已经成为品牌清理老旧库存的重要渠道。我们认为品牌在“双十一”期间激进的促销策略很大程度上反映了品牌的库存压力，但真正反映品牌真实市场需求的是线下流水的表现。李宁与安踏品牌在“双十一”期间线下流水的增速皆好于线上全平台流水的增长。这也体现了消费者对李宁与安踏品牌的需求依然保持稳定。
　　李宁（2331.HK）：李宁“双十一”期间电商全平台实现个位数的流水增长。这一增长主要是抖音及得物等新平台所驱动的。尽管“双十一”流水增速并不显著，但整体线上折扣保持同比持平。这体现了李宁在相对健康的库存水平之下，并未在“双十一”采取激进的清库存策略，而是在有条不紊地消化旧库存，并进一步优化其库存结构。同时，李宁10月与11月（截至11月14日）的线下流水均录得双位数的同比增长，且增速在低基数的帮助下逐月加快。这反映了李宁在国产运动服饰品牌中，依然保持较为稳健的市场需求与较高的品牌力。我们相信李宁如果明年开始聚焦低线城市的下沉，将对其他国产品牌造成一定的竞争压力。
　　安踏（2020.HK）：安踏管理层并未透露其各个品牌“双十一”的表现，但我们预测安踏品牌线上全平台同样录得个位数的流水增长，而Fila品牌（在直播等新兴渠道的带动下）“双十一”线上增速远高于安踏品牌。管理层表示，安踏集团“双十一”整体折扣同比略有改善。我们的调研显示，安踏品牌“双十一”期间的折扣水平同比略有加深，但加深幅度与全年基本保持一致。Fila与其他品牌“双十一”期间的折扣率都同比有所改善。进入四季度以后，安踏品牌线下流水增速依然远高于其线上的增长。尽管面临较大的挑战，但公司目前尚未有下调安踏品牌全年流水双位数增长目标的计划。考虑到安踏在国产品牌中较高的DTC占比，我们认为公司在目前的库存水平下不存在大幅清理库存的必要性。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。