脑卒中为我国第一大致死病因，治疗需求巨大。目前我国神经介入器械国产化率约为15%，微创脑科学作为国产神经介入龙头，长期有望享受术式增长及国产替代红利。此外，公司自2022年起产品迭代及上新速度加快，叠加弹簧圈、密网支架集采落地，政策风险已大幅减小，未来三年业绩增长具高确定性。首予“买入”，目标价17.60港元。
　　国产神经介入龙头，有望充分受益于行业“患者基数大+术式渗透率提升+国产替代”增长逻辑。脑卒中为我国第一大致死病因，具有患者基数大、及时治疗率低的特点。2022年我国脑卒中新发患者约350万，治疗需求巨大，且发病率预计将随着我国老龄化的加深而逐步提升。神经介入手术目前在国内仍处于导入期，以弹簧圈栓塞术为例，2020年我国渗透率仅为9.1%，而同期美国渗透率达62.3%，渗透率提升空间大。公司在急性缺血、狭窄和出血领域均有丰富管线布局，有望充分享受介入手术渗透率提升及国产替代发展红利。
　　集采风险释放，核心产品NUMEN弹簧圈与Tubridge密网支架具备较高增长确定性。弹簧圈为公司核心产品之一，自2021年河北启动首轮省级弹簧圈集采至今，全国共开展5轮省级集采（已覆盖超80%省份）。在规模最大的吉林21省集采中，弹簧圈价格下降64%至约4,000元/根，我们认为弹簧圈的集采风险基本释放。此外，河南也于2023年5月执行密网支架集采结果。考虑到此前弹簧圈和密网支架国产化率并不高，公司可通过集采实现以价换量，我们认为集采对公司影响偏正面，公司核心产品NUMEN和Tubridge集采后降价风险基本释放，未来3年具备高增长确定性。
　　重磅新品2022-25E密集获批，Neurohawk及Bridge有望成为新增长动力。急性缺血为公司此前管线中相对欠缺部分，但自2022年起，公司重磅新品Neurohawk取栓支架、W-track抽吸导管、Tigertriever取栓支架等陆续获批，有望在存量产品稳健增长的基础上为公司营收提供新增长动力。
　　首予“买入”评级，目标价17.60港元。我们给予公司45x 2024EPE目标估值倍数，目标价17.60港元。该目标PE对应1.3x PEG，未来随着神经介入器械国产化率提升，公司通过创新产品逐步打开海外市场，估值倍数仍有进一步提升空间。
　　投资风险：集采影响较预期大、术式渗透率及器械国产化率提升慢、核心产品销售不及预期