23H1业绩符合预期，急性缺血性脑卒中产品收入实现高增长。公司发布2023年中报业绩，实现营收2.99亿元（YOY+45.08%），归母净利润0.64亿元（YOY+169.34%），其中海外业务收入为15百万元人民币（YOY+27.3%）；毛利率77.75%（YOY+9.04pp）,营业溢利82.2百万元（YOY+505.2%）。收入主要来自出血性脑卒中产品（YOY+76%）、动脉粥样硬化狭窄产品（ YOY+17.1% ）、急性缺血性脑卒中产品（YOY+1459.5%）以及通路类产品(YOY-27.7%)。
　　核心产品齐头并进。Tubridge？密网支架新增入院超过150家，带动Fastrack？微导管系统快速放量。NUMEN？弹簧圈借助集采中标，23H1新增入院超过150家。Bridge？椎动脉药物支架借助集采获得独家中标，临床使用量大幅提升；Neurohawk？取栓支架和X-track？远程导管均已在27个省份完成挂网，分别累计入院250家和100家；U-track？支撑导管的临床使用量同比增长超过150%，持续贡献收入增长新动能。
　　在研管线均取得丰硕成果。Tubridge Plus血流导向密网支架完成全部临床前实验入组病例；Tigertriever？颅内取栓支架、W-track？颅内血栓抽吸导管、Q-track？微导管及神途威龙？导丝均获批上市；球囊导引导管、Neurohawk？取栓支架2代及远程保护伞的注册申请已递交审批。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.27元/股、0.36元/股和0.5元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23年PS 15X维持公司对应合理价值为21.75港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。集采风险；销售推广不及预期；市场竞争加剧
　　

研究报告全文：TablePage公告点评医疗保健设备与服务证券研究报告TableTitle广发医药海外微创脑科学公司评级TableInvest买入当前价格1218港元02172HK合理价值2175港元前次评级买入国际化加速提升核心产品持续亮眼表现报告日期2023-09-05TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点23H1业绩符合预期急性缺血性脑卒中产品收入实现高增长公司发21布2023年中报业绩实现营收299亿元YOY4508归母净利7润064亿元YOY16934其中海外业务收入为15百万元人民币-6092211220123032305230723YOY273毛利率7775YOY904pp营业溢利822百万-20元YOY5052收入主要来自出血性脑卒中产品YOY76动-34脉粥样硬化狭窄产品YOY171急性缺血性脑卒中产品-48YOY14595以及通路类产品YOY-277微创脑科学恒生指数核心产品齐头并进密网支架新增入院超过家带动Tubridge150Fastrack微导管系统快速放量NUMEN弹簧圈借助集采中标23H1分析师TableAuthor朱新彦新增入院超过150家Bridge椎动脉药物支架借助集采获得独家中标SAC执证号S0260522070003临床使用量大幅提升Neurohawk取栓支架和X-track远程导管均已gfzhuxinyangfcomcn在27个省份完成挂网分别累计入院250家和100家U-track支撑分析师罗佳荣导管的临床使用量同比增长超过150持续贡献收入增长新动能SAC执证号S0260516090004在研管线均取得丰硕成果TubridgePlus血流导向密网支架完成全部SFCCENoBOR756临床前实验入组病例Tigertriever颅内取栓支架W-track颅内血栓021-38003671抽吸导管Q-track微导管及神途威龙导丝均获批上市球囊导引导luojiaronggfcomcn管Neurohawk取栓支架2代及远程保护伞的注册申请已递交审批请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计23-25年公司EPS分别为027元股036册持牌人不可在香港从事受监管活动元股和05元股综合考虑公司行业地位及业务成长性给予公司23年PS15X维持公司对应合理价值为2175港元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示集采风险销售推广不及预期市场竞争加剧广发医药海外微创脑科2023-03-30学02172HK房颤耗材齐如非特殊说明本报告货币单位为人民币折算汇率为092人民币港元备业绩快速放量盈利预测广发医药海外微创脑科2023-03-13TableFinance2021A2022A2023E2024E20255E学02172HK厚积薄发的营业收入百万元38570547797436898696126710神经介入龙头企业增长率7442363328EBITDA百万元960413572211632717935828TableContacts归母净利润百万元2417-2177145971953626982增长率-47-190-7713438EPS元股--005027036050市盈率x--473135352559ROE-1382-14890210771295EVEBITDAx-7568318223181738数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText微创脑科学公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物593828872896972净利润24-25146195270应收款项合计1033594102140折旧摊销3220332926存货88115164219283营运资金变动6594-184724其他流动资产00000其他非现金调整37108101617流动资产7841285160818942262经营活动现金净流量157197171287338固定资产净值101108978779资本开支-5813000权益性投资168156207238276投资1210-242-251-248长期投资类1413335373其他-1301820-5-6商誉及无形资产239217196176158投资活动现金净流量-187241-222-256-254其他非流动资产3538272727股权融资1990000非流动资产556532560582614债权融资116010000资产总计13401817216824762876其他-115-199-4-8-8短期借款00100100100筹资活动现金净流量201-10996-8-8应付款项合计35406078102现金净流量171329452376应交税金418192835期初现金4250828872896其他流动负债135185255337433期末现金593355872896972流动负债174244434544671主要财务比率长期借款00000至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债134188100100100回报率非流动负债134188100100100净资产收益率-14-191113总负债1515331534644771总资产收益率2-1789普通股股东权益-1751473161918142084投入资本收益率-14-181012少数股东权益013151822增长率股东权益-1751486163418322105营业总收入增长率7442363328负债股东权益合计13401817216824762876EBIT增长率4180553537利润表单位百万元归母净利润增长率-47-47-190-77134至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E总资产增长率7136191416营业收入3835477449871267资产管理能力营业成本84154200276352应收款项周转天数101671234299274营业税金及附加820263548应付款项周转天数33072680292028942925销售费用6987141178215存货周转天数83247644807380928148管理费用47686789114总资产周转率029030034040044研发费用94123156202253偿债能力财务费用4189154资产负债率11318252627投资净收益-8-27-4-5-6流动比率450527370348337营业利润32-4174233322速动比率400480332308295所得税820263548估值比率净利润24-25148198274PE--473135352559少数股东损益0-3234PB-620423377357归属母公司净利润24-22146195270EVEBITDA-7568318223181738识别风险发现价值TableResearchTeam请务必阅读末页的免责声明24TablePageText微创脑科学公告点评广发医药行业研究小组罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText微创脑科学公告点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的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