回顾化妆品医美行业及公司：疫后弱复苏引发需求不振担忧，板块估值回调至低位。1）23年疫后复苏偏弱，1-9月美妆社零增速6.8%，2年复合增速约2-3%，低于市场预期，引发需求不振等市场悲观情绪，带来23年板块估值下行。2）23年年初至今，SW美容护理指数累计下跌27.2%。在申万31个一级行业中排名31位，跑输申万A指23.9pct。估值回调带来投资新机，建议关注。
　　化妆品：弱背景凸显强阿尔法。1）美妆消费低点已过，24年预计低基数下回暖加速。24年随着基数的降低、行业库存的清理、居民收入预期的好转，预计将恢复到高于社零整体的增长。2）国货概念持续发力。大众护肤市场国货外资激烈竞争，大众彩妆市场国货独占鳌头。自主推出兼外部收购，国货蓄势向中高端进军。3）淘系稳健，抖音接棒，预计抖音红利向头部品牌集中。抖音平台备受重视，外资国货齐发力，致使抖音畅销品牌趋于成熟，布局早+品牌力强的国货，预计享受头部集中红利。4）功效为王，国货储备充分布局完善，围绕抗氧化抗糖/除皱/美白等细分需求，新成分新概念迭出，有望对外资进行弯道超车。
　　医美：居民收入预期下行叠加医美消费节奏受出游规划扰乱，短期需求不振引发负面情绪。需求端长期无忧：渗透率提升+国民消费能力提升+国货替代概念；短期逻辑：24年将受益于疫后经济回暖，合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中。供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，复锐医疗科技稳坐光电头部宝座，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。
　　投资分析意见：弱背景为考验公司经营实力的试金石，大浪淘沙强阿尔法公司实力凸显，催化经营问题爆发与调整，成就强者根强，弱者调整后变强的机遇。重点推荐：1）业绩确定性高+前景光明：珀莱雅、巨子生物、爱美客；2）复苏拐点带来价值弹性：贝泰妮、华熙生物、上海家化；3）享受复苏红利：丸美股份、朗姿股份。
　　风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；疫情反复；超头主播流量下行。