10月未完全延续8、9月社融和信贷修复态势，一方面信贷弱月，另一方面融资需求仍偏弱，社融中非政府融资同比少增，票据贴现仍高位，企业和居民融资需求仍偏弱。同时看到，政府债发力支撑社融，居民中长期贷款同比多增，政府债积极发行叠加未来特别国债发行，后续仍将对年底年初融资需求形成支撑。
　　现阶段经济修复多次反复，政策持续发力支持经济。10月信贷数据来看，化债持续影响政府和银行报表，财政加杠杆，替代地方政府和平台杠杆，政府债替代信贷，长期信贷替代非贷，降准、降息仍有必要性。房地产、地方政府债务和息差存量风险已有所显现，估值已经反应悲观预期。推荐组合：第一，延续农业银行等大行的推荐，第二，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行、成都银行等。
　　政府债带动社融增速上升
　　10月社融同比增长9.3%，较上月上升0.3个百分点，增量1.85万亿元，同比多增9108亿元，单月增量历史新高，支撑主要来自政府债融资高增，非政府融资同比少增。第一，10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，政府债发力支撑社融，其中，主要贡献来自特殊再融资地方政府债，专项债等亦有贡献。特殊再融资债或用于偿还隐债，今年也可以用于支付企业欠款。如果尚未使用，可能在财政账户形成财政存款。如偿还隐债，整体不影响社融，如偿还贷款则政府债增加信贷减少，不影响社融，如果用于支付企业欠款，就会增加企业存款，政府对于企业负债变成特殊再融资债增加社融。第二，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增406亿元，10月是信贷季节性淡季，增量规模较小，但专项债等政策持续支持，项目需求有一定支撑，未来特别国债发行亦支撑对应基建投资，或也有一定项目拉动作用。新一轮化债要求贷款展期，贷款整体期限可能拉长，债券和其他非标等融资可能形成贷款，也会形成信贷新的支撑，也会拉长资产久期，10月来看这种效应可能并未完全性显现。第三，外币贷款持续改善，10月单月新增152亿元，单月转正，同比多增876亿元，连续5个月同比多增。
　　信贷淡季融资需求偏弱，居民中长期贷款同比多增
　　10月是信贷弱月，人民币贷款新增7384亿元，同比多增1058亿元，同比增长10.9%，增速较上月持平。10月票据新增3176亿元，剔除票据一般贷款投放4208亿元，同比少增39亿元，再剔除非银贷款，居民和企业一般贷款新增1712亿元，同比少增888亿元。居民和企业贷款主要支撑均来自中长期，短期贷款偏弱形成拖累，信贷需求仍偏弱，居民中长期贷款同比多增，企业融资压力边际略缓。第一，10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元，其中，短期贷款减少1053亿元，同比多减少541亿元，历史同期新低，中长期贷款707亿元，同比多增375亿元，略好于上年。第二，企业贷款新增5163亿元，剔除票据融资3176亿元，一般企业贷款新增1987亿元。短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元，降幅收窄。
　　M2持平，M1略降，财政转向积极，企业存款边际改善
　　10月M2同比增长10.3%，环比持平，M1同比增长1.9%，较上月下降0.2个百分点。10月是纳税大月，财政存款增加，银行体系存款减少。政府债同比多发，而社融派生同比少增，财政存款同比多增同时银行体系存款同比少减，政府债对基建等支持尚未完全显现，预计企业流动性补偿已经有所显现，从企业存款来看，定期改善相对显著。人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元。其中，财政存款新增1.37万亿元，同比多增2300亿元，银行体系存款减少7254亿元，同比少减5990亿元，企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元，企业流动性边际改善，考虑到M1变动，企业定期贡献更多。居民存款减少6369亿元，同比多减1266亿元。
　　风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。