3Q23盈利承压，放款量整体延续下滑趋势，消费贷产品表现亮眼
　　陆金所3Q23录得归母净利润0.94亿元（同比/环比：-92.9/-90.3%），或主要由于小微企业资产质量尚未完全修复以及100%担保模式在中短期可能影响表观盈利。3Q23高质量的小微贷款需求仍然较为疲弱，但消费贷放款量能够取得可观的增长。贷款质量仍然受旧贷款（2023年前）拖累，新增贷款的风险表现仍未修复至2019年的水平，贷款整体风险指标未见明显恶化。我们认为，伴随100%担保模式的逐步铺开，公司take rate有望提升，但盈利能力或在中短期承压。考虑到100%担保模式中短期对表观盈利能力的压制以及贷款质量仍未完全修复，我们下调2023/2024/2025年归母净利润预测至人民币20/61/86亿元（前值：33/68/87亿元），下调基于DCF的目标价至1.55美元（前值：1.73美元），维持“增持”评级。
　　收入take rate回升，消费贷放款量提升
　　3Q23公司新增贷款下滑至505亿元（同比/环比：-59/-6%），3Q23末贷款余额为3,663亿元（同比/环比：-42/-14%）。消费贷逐渐成为公司业务增长的重要来源，3Q23公司新增消费贷206亿元，占全部新增贷款的40.6%。我们认为，消费贷产品小额、短久期的特性将提升公司业务的灵活性和韧性，并提升公司的用户触达频率，利好公司长期发展。100%担保模式下，公司收入take rate提升至7.8%，部分缓解信保合作伙伴提价对收入端的压力。我们认为，未来100%担保模式贷款的占比或将取决于信保合作伙伴维持高价的时间以及资金伙伴对该模式的接受程度。
　　C-M3比率微升，公司收购平安壹账通银行
　　3Q23末贷款质量前瞻性指标C-M3比率微升至1.1%（2Q23：1.0%），其中有抵押/无抵押贷款的C-M3比率为0.7/1.2%（2Q23：0.5/1.2%）。贷款余额的迅速下滑仍在分母端拖累C-M3比率。旧贷款占贷款余额的比例降至约50%，我们认为，尽管新增贷款或仍未恢复至2019年的水平，新贷款的质量仍然好于旧贷款，或主要受益于公司谨慎的放款策略。3Q23贷款余额中承担信用风险的比例上升至31.8%（2Q23：27.5%）。100%担保模式下担保收入递延确认，中短期对公司盈利能力的表观影响在3Q23显现，但我们认为，100%模式将在长期提升公司的盈利能力。11月13日，公司收购平安壹账通银行，未来或布局大湾区业务，公司业务多样性有望提升。
　　估值修复或需等待
　　8月以来公司股价走弱，当前交易于2.92x 2024 PE，我们认为，公司估值修复或需等待未来小微企业资产质量提升以及放款量增速回暖。
　　风险提示：新增贷款销售增长和贷款质量受经济、监管变化影响。