放款量同环比大幅降低，贷款质量前瞻指标边际好转
　　公司1Q23录得总收入人民币100.8亿元（同比/环比：-41.8/-18.2%），归母净利润环比扭亏转盈至6.7亿元（同比：-87.3%）。1Q23小微商户经营状况仍在逐步修复，公司维持审慎的放款策略，新增贷款量同环比大幅降低。C-M3比率停止恶化，主要受益于公司客群上浮的策略和宏观环境好转。我们认为，伴随公司逐渐转变为100%担保的模式和宏观环境回暖，公司放款量、take rate和信贷成本长期有望反转修复，中短期考虑到公司持续谨慎的贷款投放策略、经济复苏节奏和小微商户贷款需求回暖仍存在不确定性、信保合作伙伴担保的贷款余额占比仍然较高，我们将2023/2024/2025年归母净利润预测下调至人民币37亿/71亿/89亿元（前值：64亿/99亿/106亿元）。我们调低基于DCF的目标价至1.98美元，维持“买入”评级。
　　放款策略大幅收紧，Take rate降低
　　1Q23公司仍维持审慎的放款策略，新促成贷款下滑至570亿元（同比/环比：-65.3/-26.7%），1Q23末贷款余额为4,952亿元（同比/环比：-65.3/-26.7%）。1Q23公司take rate降至7.3%（4Q22：7.7%），这主要是由于信保合作伙伴基于往期贷款质量而调高保费定价。公司在贷款余额中承担信用风险的比例上升至24.5%（4Q22：23.5%），信贷合作伙伴在贷款余额中承担风险的比例降至72.0%（4Q22：72.6%）。伴随公司逐渐转变为100%担保的模式，我们预计take rate有望修复，新贷款产生的信贷成本将提升。
　　贷款质量前瞻指标边际好转，新增贷款客群上浮
　　1Q23末贷款质量前瞻性指标C-M3比率维持在1.0%（4Q22：1.0%），其中有抵押/无抵押贷款的C-M3比率为0.5/1.2%（4Q22：0.6/1.1%），其中无抵押贷款的质量边际好转，C-M3提高10基点（4Q22：20基点），30天/90天以上逾期率上升至5.7/3.3%（3Q22：4.6/2.6%），主要由于低质量存量贷款尚未出清，以及分母端的贷款余额快速下降。信用减值损失相对承担风险的贷款余额的年化比率降至10.3%（4Q22：18.5%）。新增贷款中位于R1-R3层级的比例上升至82%（1Q22：41%）。我们认为，贷款质量边际好转主要由于公司收紧放款标准后客群质量上浮，公司贷款质量有望好转。
　　估计修复或受宏观因素影响
　　公司美股5月22日收盘价对应6.89倍2023年预期PE。我们认为，贷款质量和新增贷款量是驱动助贷平台估值的主要动力，公司放款策略可能在贷款质量好转后逐渐宽松。建议关注业绩修复后的配置机会。
　　风险提示：新增贷款销售增长和贷款质量受经济和监管变化影响；陆金所承担风险比例超预期增加。