事件：公司发布2023年三季报，前3季度实现营业收入10.02亿元（+19.79%），归属于上市公司股东的净利润9025万元（+31.96%），扣非后归母净利润9482万元（+60.37%）；第3季度实现营业收入4.34亿元（+26.10%），归属于上市公司股东的净利润5190万元（+66.56%），扣非后归母净利润5302万元（+54.70%）。
　　可洛派韦快速放量，创新药销售进入正向循环，公司盈利能力大幅提升。在行业波动下，公司3季度收入和利润呈现出加速增长态势，我们认为主要是由于：（1）可洛派韦作为泛基因型丙肝治疗的一线方案，临床价值显著，同时公司积极进行销售渠道下沉，布局县域市场，患者覆盖面持续扩大；（2）预计吡非尼酮等低基数品种依然保持较好增长。2023年3季度公司少数股东损益为749万元（主要是丙肝创新药推广平台凯因格领产生），环比保持快速增长，体现出可洛派韦销售已经持续产生经营性利润，创新药销售进入正向循环。2023年前3季度公司销售费用率为57.84%，同比减少3.8pct；销售净利润率为10.28%，同比增长2.47pct，公司盈利能力大幅提升。
　　创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。截至2023年半年报，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。
　　盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为14.72亿元、18.55亿元和22.59亿元，同比增速分别为26.9%、26.0%和21.7%；归母净利润分别为1.55亿元、2.09亿元和2.61亿元，同比增速分别为86.2%、35.0%和24.7%，以11月13日收盘价计算，对应PE分别为32.3、24.0和19.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。