事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入5.69亿元（+15.39%），归属于上市公司股东的净利润3836万元（+3.01%），扣非后归母净利润4180万元（+68.18%）。
　　凯力唯快速放量，盈利能力大幅提升。2023年上半年受益于：（1）疫情后医疗诊疗秩序恢复；（2）进行渠道下沉，积极布局县域市场；（3）医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖适应症范围扩大，2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。子公司凯因格领（丙肝创新药推广平台公司）实现营业收入1.42亿元（去年同期为4430万元），净利润2543万元（去年同期亏损约800万元），收入和盈利能力均实现大幅提升，我们认为随着凯力唯持续放量后销售端规模效应不断增强，预计盈利能力仍有提升空间。
　　创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。
　　盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为14.77、19.33和23.81亿元，同比增速分别为27.4%、30.9%和23.2%；归母净利润分别为1.14、1.59和2.17亿元，同比增速分别为36.5%、39.8%和36.2%，以9月12日收盘价计算，对应PE分别为31.0、22.2和16.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

研究报告全文：TableTitle可洛派韦持续放量研发管线稳步推进凯因科技TableReportDate688687公司简评报告20230913评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入569亿元王斌1539归属于上市公司股东的净利润3836万元301扣非首席分析师后归母净利润4180万元6818SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn电话86-10-81152644凯力唯快速放量盈利能力大幅提升2023年上半年受益于1疫情后医疗诊疗秩序恢复2进行渠道下沉积极布局县域市场3市场指数走势最近TableChart1年医保谈判续约凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为基因121凯因科技沪深30036型覆盖适应症范围扩大2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍子公司凯因格领丙肝创新药推广平台公司实现营业收入14205亿元去年同期为4430万元净利润2543万元去年同期亏损约80001324172884万元收入和盈利能力均实现大幅提升我们认为随着凯力唯持续放------FebSepSepAprJunNov量后销售端规模效应不断增强预计盈利能力仍有提升空间-05资料来源聚源数据创新药研发稳步推进长效干扰素前景广阔年上半年培集成干2023公司基本数据TableBaseData扰素-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的期临床试验已完成最新收盘价元2079全部受试者入组和48周用药进入随访阶段长效干扰素临床定位于一年内最高最低价元33101456实现乙肝功能性治愈未来市场前景广阔KW-027可实现血清HBsAg市盈率当前4203抗原水平降低目前处于临床I期公司同时还布局KW-034临床前市净率当前212总股本亿股171阶段KW-040临床前阶段等多个乙肝治疗药物后续有望在乙肝总市值亿元3553治疗领域形成完善的产品梯队资料来源聚源数据相关研究盈利预测和估值我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为TableOtherReport凯因科技688687SH可洛派韦快速14771933和2381亿元同比增速分别为274309和232放量研发管线稳步推进归母净利润分别为114159和217亿元同比增速分别为365凯因科技688687SH可洛派韦医保谈判结果好于预期长效干扰素治疗398和362以9月12日收盘价计算对应PE分别为310222乙肝临床研究稳步推进和163倍维持买入评级凯因科技688687SZ点评3季度业绩边际改善可洛派韦保持快速增长风险提示可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期行业反腐影响推广和销售活动开展导致产品销售额低于预期产品被纳入集采后价格下降幅度超预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1160147719332381营收增速90274309232净利润亿元084114159217净利润增速81365398362EPS元股049067094128PE426310222163资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1795205024242701经营活动现金流13417117115现金726116813931263净利润83114159217应收账款333250327645折旧摊销37353841其它应收款0000财务费用-3-20-19-18预付账款11101316投资损失-9-9-9-9存货149687779营运资金变动2568-29-307其他562445510573其它4-241558非流动资产415473496693投资活动现金流-49444-111-288长期投资4000资本支出-32-105-81-230固定资产177214247276长期投资1400无形资产1121039383其他-96-463145-30其他1101028290筹资活动现金流-76226166144资产总计2210252329203394短期借款15-1000流动负债4796388961159长期借款1000短期借款14444其他-6328123550应付账款366329398491现金净增加额-436441226-130其他15151515主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债49656359成长能力长期借款0000营业收入90274309232其他49656359营业利润-185333416407负债合计5287039591218归属母公司净利润81365398362少数股东权益6132961获利能力归属母公司股东权益1676180719322115毛利率866882897903负债和股东权益2210252329203394净利率698290105利润表百万元20222023E2024E2025EROE506381100营业收入1160147719332381ROIC727495119营业成本155174199231偿债能力营业税金及附加8121417资产负债率239203209216营业费用71689411581405净负债比率38383529研发费用114148203238流动比率37322723管理费用137167217264速动比率34312623财务费用-22-20-19-18营运能力资产减值损失-2000总资产周转率05060707公允价值变动收益2000应收账款周转率34516749投资净收益9999应付账款周转率05050505营业利润106142201283每股指标元营业外收入1000每股收益049067094128营业外支出9999每股经营现金081101099008利润总额98133192274每股净资产981105711301238所得税17121725估值比率净利润81121175249PE4260310122181628少数股东损益-371632PB212195183167归属母公司净利润84114159217EBITDA76148211297EPS元049067094128请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经历对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现