2023年1-9月，煤价延续下行，但季末的反弹趋势有力提振板块指数表现。2023年1-9月，动力煤和炼焦煤长协价均呈下滑趋势；动力煤港口和产地价格虽跌，但第三季度均价环比跌势已在收缩；炼焦煤港口和产地价格涨跌互现，扭转跌势趋势更为明显。2023年初至9月30日，申万煤炭行业指数涨跌幅为-0.06%，跑输上证综指0.75个百分点，行业指数的表现主要受煤价下行影响。
　　2023年第三季度的营收成本双降，底部盘整接近尾声。2023年1-9月，在煤价仍承压背景下，煤炭板块营收与营业成本分别同比-9.2%和-5.1%；板块归母净利润同比-26.6%。成本压降一定程度上缓解经营压力。
　　煤价承压下，板块ROE仍保持平稳。2023年1-9月，板块摊薄ROE（整体）在业绩承压下仍以12.7%的水平保持领先地位。分季度来看，2023Q1、Q2、Q3单季度摊薄ROE（整体）分别为5.0%、3.7%、3.6%，彰显板块稳健投资价值。
　　资产减值损失收缩，处置收益微增。2023年1-9月，煤企资产减值损失影响持续减弱，同比少损失23.7亿元，同期资产处置收益为6.5亿元，同比+0.7亿元。同期，煤企投资收益减少较多，为154.9亿元，同比-42.2亿元。
　　煤价季末反弹驱动估值与持仓上行。2023年1-9月，煤炭板块市盈率估值在5.74-7.89X之间，市净率在1.21-1.62X之间，振幅明显收缩。2023年第三季度，煤炭板块持仓仍处于低位，公募基金持仓煤炭市值为243亿元，环比+24亿元，占比0.93%，环比+0.16个百分点，低配0.91个百分点。煤价大幅上涨的背景下，基金对板块的持仓调整从减仓转为加仓。
　　投资建议：政策端呵护提振经济发展预期，有望带动煤炭行情上行。展望煤炭后市，需求端：一揽子稳增长政策修复市场信心，经济向好预期有利于扩大煤炭需求。电煤方面，迎峰度冬的传统旺季预计稳步推进。非电煤方面，终端边际改善利好中间环节，有望带来非电煤需求扩大。供给端：国内产地安监趋严使得产量收紧，进口煤的同比高增量难以长期维持。整体来看煤炭供需仍维持紧平衡格局。煤价在23Q3位于底部盘整，季末进入上升通道，有望带动未来业绩的回暖，叠加当前估值仍处于低位，板块配置的性价比凸显。选股逻辑：（1）受益于煤价弹性，且煤炭产量有增长的顺周期标的；（2）煤价波动行情下，拥有稳定业绩和高水平ROE的标的；（3）估值性价比凸显，可提供安全边际的高分红、高股息标的。推荐组合：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、淮北矿业、山煤国际、潞安环能、电投能源、中煤能源。
　　风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、新能源替代加快、行业政策调控风险。