冬储补库需求释放，动力煤价格偏强运行。本周秦皇岛动力煤Q5500平仓价企稳反弹至952元/吨，周环比上涨2.92%。供应端，主产地少数倒工作面和检修停产的煤矿恢复生产，整体供应水平相对平稳。受港口报价上调情绪传导，周边站台及贸易商采购积极性提升，叠加冬储需求支撑以及长短途拉煤车有所增多，矿区销售略有好转，产地价格持续探涨。下游方面，在发运倒挂下，上游挺价情绪升温，部分刚需高价成交。全国迎来大范围降温，冬储补库迎来释放，港口煤价偏强运行。电厂方面，随着正式入冬，全国多地气温下降，北方地区进入供暖季，民用电需求季节性增加，电厂日耗逐步抬升，但库存高位下仅部分供暖电厂备煤较积极，其余维持对长协的刚需拉运。展望后市，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）冬季供暖由北向南逐步展开，随着冷空气活跃，各地将迎来大范围降温，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求有望进一步释放；2）中办、国办发布《关于进一步加强安全生产工作的意见》，安监力度空前，供给弹性弱化；3）由于电力需求激增以及国内煤炭供应不足，印度电力部要求设计使用进口煤发电电厂维持满负荷运行的期限由今年10月底再次延长至2024年6月份，截至2023年11月8日，印度电厂煤炭库存2144.9万吨，同比减少24.0%，可用天数仅为8.8天。印度买家需求旺盛，支撑外矿报价，叠加国际油气价格上涨、人民币汇率走弱等因素，进口煤难有价格优势；4）印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长，供应问题预计短期难以缓解，印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量；5）宏观经济预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。
　　宏观利好频出&钢厂利润修复，双焦配置正当时。本周，京唐港主焦煤价格回升至2410元/吨，周环比上涨4.33%。焦煤方面：产地方面，山西吕梁地区产量稳步恢复，部分地区因安全检查及自身矿井原因，产量有所下滑。总体来看，焦煤供应平稳运行。煤价表现稳中向好，市场情绪提振，下游及中间贸易商积极采购询货，产地价格偏强运行。下游方面，根据Mysteel数据，全国230家独立焦企产能利用率为76.03%，环比提升0.39pct。整体刚需采购延续，原料煤市场偏稳运行。焦炭方面：本周乌海个别焦企开启第一轮100元/吨提涨，山东、山西、河北等主流焦企同步提涨，有望逐步落地。供应端，宏观利好频出，市场情绪快速升温，焦企厂内库存回归低位运行，整体开工率稳步提升。下游方面，本周日均铁水产量238.72万吨，环比减少2.68万吨，同比增加11.91万吨，短期内铁水产量维持高位震荡，焦炭需求支撑较强。由于近期钢厂利润修复明显，生产积极提升，根据Mysteel下周钢厂复产计划统计，预计日均检修/复产合计影响量增加1.2万吨，铁水产量或将回到240万吨以上，双焦价格预计维持涨势。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性：1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）海外煤价高位，目前澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价381.5美元，价格明显倒挂，约697.94元/吨；3）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉，焦化行业格局改善；4）10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，今明年各使用5000亿元。资金将主要应用于基建领域，包括灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等。财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。5）11月6日，中国人民银行货币政策司发布文章称：坚决落实促进金融与房地产良性循环要求，持续完善差别化住房信贷政策，发挥新发放首套房贷利率政策动态调整机制作用，继续有序拓宽房贷利率自主定价空间，支持城市政府因城施策用好政策工具箱。随着房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价952元/吨（+2.92%），京唐港主焦煤库提价2410元/吨（+4.33%），国内主要港口冶金焦平仓价2287元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.8万吨（-15.02%）,港口吞吐量36.8万吨（-27.27%）；3）库存分析：秦皇岛库存655万吨，较上周增加27万吨(+4.30%)，钢厂焦煤库存488万吨，较上周增加0.1万吨(+0.02%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为127.0美元/吨（+4.96%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为381.5美元/吨（+0.00%），动力煤内外价差为58.21元/吨，较之前扩大39.81元/吨，主焦煤内外价差为-697.94元/吨，较之前价差扩大115.79元/吨。
　　投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块